2023前三季度公司营业收入2553.84亿元，同减8.53%；归母净利润83.50亿元，同减11.76%；23Q3 营业收入851.62 亿元，同减10.30%，环减6.76%，归母净利润37.98亿元，同增127.10%，环增40.28%。

    　　钢材产销量整体上涨，出口订单增长显著。2023 年前三季度公司实现钢产量3981.6万吨，同增5.48%，实现钢材销量3897 万吨，同增4.93%，其中板带材销量3458万吨，同增3.44%。2023年前三季度公司“1+1+N”产品销量2032万吨，同比增加156万吨。此外，公司把握“汽车+出口”机遇，冷轧汽车板单月销量创历史新高，前三季度出口合同签约量454万吨，同比提升45.5%。

    　　收入同比下降，毛利率边际改善。公司前三季度实现营业收入2554亿元，同减8.53%，主因内需不济。公司前三季度钢材均价4948 元/吨，同降11.67%。其中，前三季度板带材均价4802 元/吨，同降11.11%；管材均价为7380 元/吨，同降4.55%。前三季度公司毛利率为6.30%（2023H1为5.30%），同降2.91pct。其中Q3毛利率8.29%，同升1.56pct，主因高端产品及出口产品拉动。

    　　期间费用率下降，Q3净利润环比大增。公司期间费用率为2.83%，同降2.41pct，主因研发费用率降低。其中销售费用率0.51%，同升0.08pct，管理费用率1.17%，同升0.09pct，财务费用率0.26%，同降0.15pct，研发费用率0.88%，同降2.43pct，主因试运行销售成本不再计入研发费用。前三季度公司计提各类减值损失共计-6.85亿元，去年同期为减值损失，主因上半年存货跌价转回。综上，2023前三季度实现归母净利润83.50亿元，同减11.76%。其中Q3归母净利润37.98亿元，环增127.10%，连续第二个季度环比改善，创年内单季新高。

    　　经营现金流恶化，资产负债率下降。公司2023 前三季度收现比为1.1170，同升0.29pct，主因营业收入下降；付现比为1.0295，同降1.80pct，主因采购原材料支付现金减少。综上，经营净现金流入132.55亿元，同比少流入106.05亿元；投资活动净流出8.61亿元，同比少流出151.18亿元，主因投资支付的现金减少。公司资产负债率为42.40%，较去年底下降3.39pct，主因财务公司不再纳入合并范围致吸收存款及同业存放下降。

    　　投资建议：市场整体需求不济致行业盈利较差，公司业绩出现同比下滑，但公司积极推进业务结构调整，高端产品利润贡献增加，毛利率边际改善，预计未来高端产品、出口产品市场进一步拓展。预计2023-2025年公司实现归母净利润108.19、129.94、141.65亿元，对应PB为0.7、0.7、0.7倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：汇率波动风险、下游需求不及预期风险、原材料价格波动风险。

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