事件描述

    10 月25 日，荣盛石化发布2023 年三季度报告，实现营业收入2390.47亿元，同比上升6.19%；实现归母净利润1.08 亿元，同比下降98.03%；实现扣非归母净利润-1.30 亿元，同比下降102.40%；实现基本每股收益0.01 元/股。其中，第三季度实现营业收入845.22 亿元，同比上升9.07%，环比下降0.33%；实现归母净利润12.34 亿元，同比上涨1367%，环比上升261.76%；实现扣非归母净利润12.58 亿元，同比上升694.43%，环比上升580.65%。

    炼油炼化盈利修复，原油上涨或带来库存收益三季度芳烃盈利稳定，烯烃盈利有所修复。2023 年二季度，在市场对经济衰退的担忧加剧以及美国部分银行业风波、美债上限协议等事件影响下，国际油价中枢下行。三季度以来，由于区域紧张事件频发、全球需求修复以及美联储加息担忧减轻，原油价格震荡上行，季度均价环比上涨9.66%。原油上涨一方面产生库存收益，另一方面为下游产品带来价格支撑，多数炼油炼化品种上行，同时叠加三季度传统旺季到来，芳烃油品盈利延续，烯烃盈利有所修复。公司三季度综合毛利率为15.88%，同比/环比+6.91pct/+2.05pct，盈利能力提升明显。

    国内外旺季到来，长丝加速去库。三季度以来，随着下游织机开工提升，补库周期来临，长丝库存去化明显下降，随着国内外旺季陆续来临、出口提升以及国内经济刺激政策陆续出台，长丝盈利提升明显。

    根据我们对市场价格价差的跟踪，三季度POY-PTA-乙二醇/DTY-PTA-乙二醇/FDY-PTA-乙二醇价差环比+6.08%/+6.10%/+15.14%。长周期来看，本轮产能密集投放接近尾声，格局持续优化，龙头盈利扩张。

    费用端，三季度研发费用率增加明显，同比/环比+1.69pct/+1.00pct，公司增大新材料研发投入，报告期内公司1000 吨α-烯烃装置顺利投产，在未来POE 国产化道路上占得先机。

    积极推动项目建设，延链补链、降油增化

    碳中和背景下尽管新炼化项目审批有所收紧，但公司沿着延链补链、降油增化、提高产品附加值的路线仍能保证未来的资本开支，从而驱动中长期成长性。公司2022 年8 月公布140 万吨乙烯以及一系列新材料项目规划，特别是其中规划的EVA、DMC、α-烯烃及POE、己二胺及己二腈项目均是目前国内亟需进口替代、下游增速较快的新能源化工品或高性能材料。报告期内，公司公告140 万吨/年乙烯及下游化工装置中60 万吨苯乙烯、30 万吨醋酸乙烯等装置已实现投产。

    荣盛石化（002493）

    对于炼化公司而言，我们认为在新材料领域的竞争将会有充分优势，一是充足现金流带来的先发投资优势，二是高研发投入带来的高效率产出，三是一体化平台优势带来的持续成本优势，且在项目审批收紧的背景下原料优势的稀缺性将愈发显现。

    投资建议

    由于烯烃及聚酯板块需求低于预期，我们下调公司盈利预测，预计荣盛石化2023-2025 年归母净利润19.63、84.04、106.13 亿元（2023-2025 年原值37.07、95.17、135.29 亿元），EPS0.19/0.83/1.05 元，对应PE 为54.94X/12.83X/10.16X。维持买入评级。

    风险提示

    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；

    （3）环境保护风险；

    （4）项目投产进度不及预期；

    （5）宏观经济下行。

更多精彩大盘资讯敬请期待！