核心观点：

    　　整体业绩略有下滑，符合预期。公司披露2023 年三季报，前三季度实现营收148.71 亿元，同比-3%；实现归母净利润64.02 亿元，同比+2%。

    　　加权ROE 为5.82%，同比-0.05pct；Q3 营收同比-13%，归母净利润同比-16%。Q3 公司总资产6240 亿元，同比+7.1%；去除代理款项杠杆倍数为4.31 倍，同比提升0.06。

    　　交投萎缩及市场下行拖累业绩，Q3 投行业务逆势回暖。1.投资+公允变动Q3 为12 亿元，同比-39%，前三季度同比+1%；公司加大稳健及非方向投资，23Q3 债权投资及其他债权投资合计631 亿元，同比+23%；应付款项同比+41%。2. Q3 全市场日均交易额同比-13%，经纪业务Q3单季度净收入13.5 亿元，同比-20%；前三季度经纪业务净收入43 亿元，同比-14%。3. Q3 资管单季度净收入1.77 亿元，同比-12.5%，延续降幅；据wind 数据显示，联营博时基金/招商基金Q3 非货规模分别同比-11.7%/-5.5%。4.投行业务单季度净收入2.99 亿元，同比+4.4%；前三季度投行业务净收入7.46 亿元，同比-32%。据wind 发行日数据，23Q3 全市场股权融资额2761 亿元，同比-45%，公司股权承销69 亿元，同比-14%。5.Q3 利息净收入3.7 亿元，同比-30%；前三季度13.07亿元，同比+45%。9 月底市场两融余额15909 亿元，同比+3%。6.期货业务盈利回暖，其他业务净收入前三季度实现1.44 亿元，同比+121%。

    　　盈利预测与投资建议：具备深厚股东资源的大型综合性券商，轻资产业务具有韧性，短期波动不改资源积累及头部禀赋。公司加速非方向性投资转型，机构化优势有望进一步突出，泛财富管理业务有望逐步回暖。

    　　预计公司2023-2024 年每股净资产为12.53 元、13.77 元。近五年1.1X-2.0XPB 的估值中枢，给予公司23 年1.40xPB 估值，A 股合理价值为17.54 元/股，考虑A/H 股溢价，给予H 股8.06 港币/股，维持A、H 股“买入”评级。(按HKDCNY=0.94)。

    　　风险提示：经济不及预期，市场大幅波动，股质资管信用风险、利率风险等。

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