煤价下行致盈利显著改善，归母净利润同比大幅增长。2023 年前三季度，公司实现营业收入1913.22 亿元（+4.01%），归母净利润125.64 亿元（+418.69%），扣非归母净利润93.95 亿元（+285.54%）。2023 年第三季度，公司实现营业收入652.89 亿元（-2.67%），归母净利润62.55亿元（+770.02%），扣非归母净利润38.24 元（+410.89%）。公司业绩显著改善的原因在于：一是境内燃料价格同比下降和电量同比增长的综合影响，二是新加坡业务利润同比大幅增长，三是转让四川公司49%股权使得投资收益同比增加，2023 年前三季度，公司非流动性资产处置损益为19.96 亿元，主要为转让华能四川公司49%股权实现的投资收益。

    电力市场化改革推进，有助于火电盈利保持稳定。新一轮电改启动，主要方向为新型电力系统建设。随着新型电力系统建设推进，火电由主体电源逐步转化为灵活支撑电源，辅助服务、容量电价等收入增加，火电盈利有望趋于稳定。

    新能源装机持续增加，未来有望驱动公司业绩稳步增长。2023 年第三季度，公司新增并网可控发电装机容量1.52GW，其中风电0.61GW，光伏0.91GW；2023 年前三季度，公司新增并网可控装机容量5.57GW，其中火电1.15GW、风电1.02GW、光伏3.41GW，风光合计4.43GW。截至2023 年前三季度，公司控股装机容量131.51GW，其中风电14.65GW，光伏9.69GW，新能源装机占比18.51%，较2022 年末提升2.86pct。随着光伏产业链上游维持降价趋势，公司将提升光伏项目建设进度，预计未来公司新能源项目有望加快落地，新能源项目投运将驱动公司业绩持续稳健增长。

    风险提示：行业政策不及预期；用电量下滑；煤价上涨；电价下滑。

    投资建议：由于公司转让华能四川公司49%股权使得非流动性资产处置损益大幅增长，上调2023 年公司盈利预测，维持2024-2025 年盈利预测。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为158.9、141.3、162.9 亿元（原预测值为125.2、141.3、162.9 亿元），EPS 为1.01、0.90、1.04 元，对应PE 分别为6.3、7.1、6.1 倍。预计2023 年新能源贡献76.1 亿元，火电及其他贡献业绩为49.1 亿元。给予新能源11-12 倍PE 估值，火电及其他7-8 倍PE估值，公司合理市值为1416-1575 亿元，对应每股合理价值为9.02-10.03元，较目前股价有25%~39%的溢价空间，维持“买入”评级。

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