投资要点

    　　业绩情况：

    　　23 年前三季度公司实现营收2.7 亿（同比+14.0%），实现归母净利润0.4 亿（同比+0.3%）；23Q3 公司实现收入1.0 亿（同比+16.9%），实现归母净利润0.2 亿（同比+11.6%）。

    　　收入端：23Q3 经营稳健，客户开发稳步推进1）分产品：23 年前三季度酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂实现收入分别为2.0 亿/0.6 亿/0.02 亿，分别同比+15.8%/+11.1%/-39.2%，酱汁类调味料增长显著，未来随产品品类丰富与渠道扩展，产品结构或将进一步优化；2）分渠道：23 年前三季度餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商（零售）实现收入1.2/1.0/0.3/0.01/0.01/0.08 亿元，同比+41.8%/5.3%/-15.8%/-3.0%/+117.4%/-23.2%，23 年来受益于餐饮景气度回暖，B 端需求逐渐修复，为公司收入增长奠定基础；同时，公司新客户开发稳步推进，预计随着下游餐饮客流不断修复，未来将为公司有效贡献增量；3）分区域：23 年前三季度华东/华北/东北/华中/华南收入分别同比+12.1%/+15.9%/-1.4%/+55.0%/+22.0%，大本营华东地区收入保持稳定，其他区域仍在培育。

    　　利润端：费用率稳定，短期盈利能力改善

    　　1）盈利端：23 年前三季度/单Q3 毛利率分别为39.2%/38.4%（同比-0.6pct/-2.3pct），短期毛利率端承压，主要系上游原材料成本影响叠加产品结构变化所致；23 年前三季度/单Q3 净利率15.6%/17.2%（同比-2.2pct/-0.8pct）；2）费用端：23 年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3/-0.9/-0.1/+0.3pct，23Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.8/-1.7/+0.1/+0.5pct，销售费用同增系深化C 端线下布局，拓展商超、O2O 等渠道铺陈，终端销售推广费用提升。

    　　未来展望：持续加强研发力度，消费复苏业绩可期1）短期看：公司研发优势显著，23 年前三季度研发费用占比达3.60%，不断加大研发投入力度，为公司开发新客户奠定良好基础。今年公司在需求恢复期，强大的研发能力或将在未来为公司有效贡献增量；2）长期看：产品端公司成立预制菜及烘焙事业部，逐步开展产品研发储备、合作渠道搭建等前期准备工作；产能端公司与呷哺呷哺合资的复合调味料及调理食品数字化制造中心建设项目顺利推进，建成投产后将提升公司与呷哺呷哺合作的深度和广度，公司长期业绩潜力可期。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计2023-2025 年公司营业收入增速分别为17.1%/23.5%/21.2%；归母净利润增速分别为30.1%/56.8%/9.1%；PE 为42.71/27.23/24.98 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　需求恢复不及预期，新客户开发不及预期。

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