核心观点：

    　　大B 客户延续高增长，23Q3 业绩符合预期。公司披露23 年三季度报告，公告23 年前三季度营业收入13.28 亿元，同比增长28.88%；归母净利润0.94 亿元，同比增长35.29%。其中，23Q3 公司营业收入4.77 亿元，同比增长25.04%；归母净利润0.38亿元，同比增长60.35%。

    　　公司23Q3 收入和净利润符合预期。分渠道看：（1）大B 直营渠道：

    　　预计23Q3 公司在百胜、华莱士等大客户收入延续上半年快速增长，份额持续提升；面对瑞幸等咖啡茶饮客户，开发烘焙品类；面对海底捞开发卤味产品。（2）小B 经销渠道：去年低基数背景下，预计乡村宴席表现较好。受益开学季且需求偏刚性，预计团餐渠道收入维持较快增长。受宏观环境影响下游餐饮渠道弱复苏，预计社会餐饮渠道收入维持稳健增长。23Q3 计入当期损益的政府补助1155 万元，22Q3 仅为9.65万元。23Q3 扣非净利率为6.22%，同比-0.02pct，盈利能力稳定。

    　　Q4 旺季叠加新品放量，全年收入目标有望达成。从收入端看：（1）大B 直营渠道：大B 渠道有望延续前三季度复苏态势，预计23 年大B 渠道收入增长40%+。（2）小B 经销渠道：社会餐饮预计复苏力度加强，乡村宴席Q4 旺季贡献更大，团餐仍维持较快增长，预计23 年小B 渠道增长20%+。从产品角度分析，公司春卷、烧麦、米糕、大包子等新品有望持续放量，贡献主要增量。从利润端看，受益产品结构升级以及高毛利率的小B 渠道占比提升，23Q4 公司实际净利率有望稳健提升。

    　　盈利预测与投资建议。预计23-25 年营业收入19.20/23.91/29.62 亿元，同比增长29.0%/24.5%/23.9%；归母净利润1.44/1.98/2.61 亿元，同比增长41.6%/37.3%/32.0%；对应PE 估值34/24/19 倍。参考可比公司给予24 年PE 估值30 倍，合理价值68.60 元/股，维持买入评级。

    　　风险提示。餐饮复苏不及预期。渠道扩张不及预期。新品动销不及预期。

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