公司业绩略低于我们预期

    　　千方科技公布2023 年三季报业绩：前三季度实现收入52.52 亿元，同比提升8.41%；实现归母净利润3.24 亿元，扣非归母净利润1.54 亿元，同比提升155.96%。对应3Q23 单季度，公司实现收入18.94 亿元，同比提升9.62%；实现归母净利润0.38 亿元；扣非归母净利润0.42 亿元，同比提升52.41%，略低于我们此前预期，我们判断主要原因在于下游复苏节奏相对缓慢且公允价值变动损失拖累单季度利润。

    　　财报要点：收入方面，公司3Q23 实现营收同比增长9.62%，较1H23 营收增长进一步提速（YoY 7.74%），毛利率同比+2.48pct 至33.7%，经营情况持续改善；利润方面，3Q23 扣非归母净利润录得同比高增，实现归母净利润转正，但由于财务费用（由2Q23 的-0.82 亿元提升至3Q23 的-0.02 亿元）/公允价值变动损益（净收益由2Q23 的0.42 亿元下降至3Q23 的-0.34亿元）的拖累，归母净利润及扣非归母净利润环比下滑；现金流方面，前三季度公司经营性现金流净额为1.44 亿元，较去年同期（-3.52 亿元）大幅改善，我们判断主要是由于公司高质量承揽交通等项目并提升库存管理效率。

    　　发展趋势

    　　智慧交通业务顺利推进，交通大数据增量可期。公司中标1.6 亿元拉萨智慧交通建设工程实施项目，并跟踪高速公路、城市交管等业务领域大单；中标海南环岛旅游公路的智能网联项目，并参与编制城市道路自动驾驶的相关技术规范；同时，公司用于地方交通管理部门的数字服务产品“千方云警”能够实现对重型货运车辆的精准化安全监督和管理，采用SaaS 化的商业模式，已经在北京、湖北、河北、浙江、江西等多地交通管理部门落地，公司预计今年相关订单可达千万量级。我们认为，伴随着政策推动及公司加强客户拓展，智慧交通业务有望实现业务持续向好。

    　　智能物联逐步恢复，海外业务保持良好增长。企业端业务逐步复苏，海外业务快速增长，同时，公司发力新业务――多模态数据价值变现产品-VLOG 产品，已在近百个景区实现落地应用。此外，行业大模型“梧桐”助力提升产品性价比及迭代速度。我们认为，AI 加速赋能千行百业叠加渠道建设/海外业务拓展，智慧物联业务有望持续稳健增长。

    　　盈利预测与估值

    　　由于智慧物联需求复苏相对缓慢，我们下调2023 年/2024 年净利润36%/31%至4.95/6.23 亿元。当前股价对应2023 年/2024 年35.8x/28.5x P/E。

    　　维持跑赢行业评级，考虑行业估值中枢上移，参考可比公司估值，基于2024 年33x P/E，下调目标价17%至13.00 元，对应2023 年/2024 年41.5x/33.0x P/E，较当前股价有16%的上行空间。

    　　风险

    　　智慧交通项目及车联网应用落地不及预期，数字化转型需求不及预期。

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