投资建议：利润符合预期。基于对成本下降幅度的调整，我们上调2023/24/25 年盈利预测EPS 至0.87（0.79）/1.10（1.02）/1.34（1.28），维持目标价34.95 元，对应24 年PE 32X，建议“增持”。

    　　业绩点评：公司公告，23Q1-Q3 实现营收28.2 亿元、同比+2.68 %，归母净利3.4 亿元、同比+50.03 %，扣非净利2.9 亿元、同比+46.97 %；对应23Q3 单季实现营收10.7 亿元、同比-2.95 %，归母净利1.6 亿元、同比+44.77 %，扣非净利1.5 亿元、同比+42.46 %。收入低于预期，利润符合预期。收入低于预期主因单店下滑幅度及其他业务收入下滑超预期。

    　　开店增速保持，单店受高基数影响：据我们测算，截至9 月底，公司净开店数530 家左右（1H23 净开442 家），预计全年净开店数或700 家左右，全年开店增速10%左右。单店方面，受新店摊薄及高基数影响，我们预计3Q23 单店同比下降-10%，公司正积极采取行动提升单店水平，我们预计随着运营改善，2024 年单店或呈修复趋势。我们预计2023 年收入增速持平至微幅增长，2024-25 年收入增速或修复至15%以上。

    　　成本持续下行，毛利率大幅改善：3Q23 毛利率为29.2%，同比大幅改善11.1 pct，主要受益于成本下行，根据进出口数据，截至2023 年9 月，牛肉价格已从2022 年年底高点66 元降至49.5 元，牛百叶9 月份均价则同比下降了60%左右，我们预计4Q23-2024 年成本或维持低位，毛利率或将进一步修复。2023Q3 归母净利率15.1%，同比改善5.0 pct。

    　　风险提示：竞争加剧、运营环境变化。

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