事件描述

    　　公司发布2023 年三季报，实现收入92.7 亿元（同比-29.2%），实现归属净利润13.6 亿元（同比-16.9%），实现归属扣非净利润13.0 亿元（同比-27.6%）。其中Q3 单季度实现收入22.1 亿元（同比-37.6%），实现归属净利润2.4 亿元（同比+91.4%），实现归属扣非净利润2.2 亿元（同比+2.4%）。

    　　事件评论

    　　新项目路径清晰，成长性无虞。公司优嘉三期项目于2020Q3 建成投产，目前已全面达产；优嘉四期一阶段项目克服人手紧张、高温挑战等不利因素，仅用5 个多月就完成项目安装，产品调试一次性成功，项目全面达产达效；优嘉四期二阶段项目完成装置安装，具备试生产条件，截至2023H1，优嘉四期项目已累计投入11.6 亿。公司积极挖掘沈阳基地的潜力，沈阳科创实施多项工程技改，在清洁化改造、本质安全提升方面取得了显著成效，优科植保在仓储能力和制剂产能上得到进一步提升。公司北方基地全力推进，项目审批得到超常规推进，目前该项目已全面开工，有望成为公司未来增长重要一环。客户方面，公司向Syngenta A.G.（合并）销售产品2023 年预计金额为54.3 亿元，“两化合并”继续推动公司订单快速增长。

    　　下游企业处于去库通道，叠加供给释放，产品价格回落明显。2022 年以来，在海外库存高位运行的背景下，叠加供给端限制放松，原药产能的持续扩张，农药原药价格从高位持续回落，2023 年延续下跌趋势。2023Q3 公司原药/制剂均价同比变化-38.9%/-22.7%，环比变化-11.1%/+11.0%。2023Q4（截至2023.10.22）氯氰菊酯、联苯菊酯、功夫菊酯、草甘膦、麦草畏、苯醚甲环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯、丙环唑、虱螨脲、硝磺草酮、吡蚜酮价格环比变化+6.7%、-2.7%、-0.8%、-8.7%、-0.8%、-1.0%、-0.3%、-3.9%、-14.0%、-2.9%、-3.1%、+7.0%，大部分产品价格延续下跌趋势，但跌幅收窄，目前产品价格分位数已跌至历史较低分位。随着终端制剂企业去库节奏趋缓，叠加高粮价拉动，农药需求有望提振。

    　　盈利能力环比略降。2023Q3，公司毛利率与净利率分别为23.9%/10.7%，同比+1.9pct/+7.2 pct，环比-1.8 pct/-3.7 pct，盈利能力下降主要是因为产品价格回落。2023Q3 公司管理费用率同比下降2.4 pct，主要是上年计提土壤修复费1.6 亿元。

    　　股权激励持续刺激员工向心力。计划拟授予激励对象限制性股票341.1 万股，授予价格为52.3 元/股，激励对象共计不超过228 人，对ROE、利润增速、资产负债率指标提出严格要求，将有效激励员工积极性。2023.5.18，公司首次授予269.39 万股限制性股票。

    　　维持“买入”评级。公司为国内仿生农药行业规模最大的企业，内生增长+资产协作+“两化”共振，共同推动公司长期成长。预计公司2023-2025 年归属净利润分别为15.5、18.0以及20.3 亿元。

    　　风险提示

    　　1、海外农药去库不及预期；

    　　2、新项目进度低于预期。

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