23Q3 收入/归母净利同比+92.1%/+427.7%，维持“买入”公司发布23 年三季报：9M23 收入/归母净利/扣非归母净利47.3/2.0/0.9 亿元，同比+40.3%/-24.2%/+274.3%；23Q3 为19.5/0.7/0.6 亿元，同比+92.1%/+427.7%/+7139.2%，产能释放带动收入延续高增。调整公司23-25年公司EPS 预测为0.55/0.92/1.38 元（前值0.78/1.27/1.69 元），23-25 年CAGR+29.6%。可比公司A/H 股24 年PEG 均值为0.48/0.26x，我们看好公司降本空间及光电玻璃品类延伸，给予A 股24 年0.60xPEG，目标价16.36元（前值20.16 元）；考虑港股市场对短期业绩更为关注，给予H 股24 年0.16xPEG，目标价4.85 港元（前值7.93 港元），均维持“买入”。

    　　产能释放收入延续高增长，光伏玻璃提价带动毛利率同环比回升23Q3 公司收入同比+92.1%，主要系新增产能释放。9M23 公司毛利率11.5%，同比+0.7pct；23Q3 毛利率12.7%，同/环比+1.1/+1.2pct，主要系光伏玻璃单价提升以及成本下降。据卓创资讯，23Q3 3.2/2.0mm 光伏玻璃均价26.4/18.2 元/平米，环比+2%/-0.3%，8 月和9 月连续两次提价，且成本端纯碱/天然气价格同比仍在低位（23Q3 同比-12%/-36%），带动公司光伏玻璃盈利回升。

    　　收入增长带动期间费用率下降，Q3 经营性现金流显著好转9M23 公司期间费用率7.7%，同比-0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.3%/3.7%/1.3%，同比+0.02/-0.2/-0.004/-0.3pct，收入增长的规模效应逐渐显现。9M23 公司归母净利率4.2%，同比-3.6pct；Q3 归母净利率3.5%，同/环比+2.3/-5.1pct，环比下降主要系其他收益（主要为政府补助）减少。23Q3 末公司资产负债率/有息负债率59%/33%，同比+6/+5pct，主要系为项目建设筹集长期借款增加。9M23 公司经营性净现金流-1.0 亿元，同比+1.7 亿元；23Q3 为2.8 亿元，同比+3.6 亿元，同比由负转正主要系销售收入大幅增加以及回款情况好转。

    　　光伏玻璃供需格局改善，公司产能有望稳步扩张据国家能源局，9M23 全国新增光伏装机129GW，同比+145%，行业需求保持旺盛。而据卓创资讯，9M23 全国新增光伏玻璃产能1.72 万t/d，同比-33%，在听证会约束下新增供给放缓，光伏玻璃供需格局有所改善。23 年公司宜兴基地新投产一条650t/d 产线，在产产能达5300t/d，位居全国前列。

    　　作为央企集团下的新能源平台，公司具备资金、技术等优势，未来有望在光伏玻璃竞争中取得优势。

    　　风险提示：光伏装机需求低于预期，产能投放整合缓慢，盈利提升不及预期。

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