3Q23 收入表现积极，但费用投放较大，维持买入公司披露2023 年三季报，9M2023 公司实现营业总收入33.18 亿元，同比+22.96%，归母净利3.16 亿元，同比+31.24%，其中，3Q2023 营收同比+14.89%，归母净利同比-14.46%。在行业逆势中，公司大幅加大渠道费用投放，单季度利润有所承压，我们调整公司2023-25 年预测EPS 为2.99、3.57、4.06元（前值3.13、3.66、4.12元），根据Wind一致预期，截至2023/10/27可比公司2023 年平均PE 为25.5x，考虑到公司在线上渠道持续发力，紧跟流量入口，费用投放或保持较高水平，给予公司2023 年25.5xPE，对应目标价76.25 元（前值84.51 元），维持“买入”评级。

    　　收入增长继续行业领跑

    　　公司1Q23、2Q23、3Q23 收入分别同比+28%、+25%、+15%，收入增速持续优于行业，我们认为公司在电商渠道、品类拓展上积极进取，且深刻把握年轻消费者渠道及产品偏好变化，具备竞争优势。一方面，把握住了渠道动向，在抖音渠道保持积极趋势，根据久谦数据，3Q23 公司抖音电商零售额同比+45.8%；另一方面，公司也积极推拓展品类，除在小厨电领域涉足必选属性强的产品，同时也继续丰富生活电器及其他小家电品类，持续扩大产品覆盖。

    　　9M23 整体毛利率及期间费用率均同比提升

    　　公司对内强化研发设计及数智制造，且自营占比提升，推升产品毛利率，9M2023 毛利率为38.62%，同比+2.83pct。其中，3Q2023 毛利率同比+3.96pct。但在市场需求偏弱的情况下，公司在线上渠道加大品牌推广和营销活动，9M2023，公司整体期间费用率同比+3.87pct，其中主要受销售费用率及管理费用率提升推动，9M2023 销售费用率同比+2.96pct（单三季度同比+5.51pct），而受咨询服务费增加影响，管理费用率同比+0.84pct（单三季度同比+1.0pct）。

    　　继续看好公司竞争优势，长期增长依然可期

    　　公司以性价比产品及强化电商运营，继续在行业弱周期中保持增长动能，我们认为公司在小家电品类研发上方法论成熟，制造研发高效，且高性价比品牌触达当前消费者痛点，而拥抱新兴渠道、积极引流，有望继续受益于直播电商放量，同时我们仍看好公司通过产品多样化带来的长期增长空间。

    　　风险提示：传统电商渠道波动及需求下滑；新兴渠道开拓受阻；行业竞争加剧。

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