事件：公司公告2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营业收入165.65 亿元，同比增长1.82%，实现归母净利润23.10 亿元，同比增长16.04%；单三季度公司实现营收67.21 亿元，同比增长2.22%，实现归母净利润11.77 亿元，同比增长21.09%。

    　　三季度经销渠道同比小幅回落，大宗渠道增长相对稳健。分渠道来看，三季度公司经销、大宗、直营渠道分别实现营收50.55 亿元、11.93 亿元、2.22 亿元，同比分别增长-1.7%、12.3%、14.2%，其中经销渠道同比小幅回落，推测主要系三季度终端客流有所走弱，同时公司正处于组织变革后的战略磨合期；大宗渠道受益于保交楼等地产政策，实现稳健增长。分产品来看，三季度公司橱柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门业务分别实现营收20.92 亿元、34.43 亿元、3.52 亿元、4.20 亿元，同比分别增长-4.1%、-1.3%、12.3%、5.9%。

    　　集中采购、降本增效红利释放，公司盈利能力同比明显提升。2023 年三季度公司实现毛利率37.62%，同比提升4.5pct，主要系公司在原材料价格下行的同时充分发挥集中采购优势，进一步降低采购成本，同时前期内部降本增效措施成效逐步体现。

    　　分产品，三季度橱柜/衣柜及配套家具产品毛利率同比分别+2.4pct/+6.7pct。分渠道，三季度经销/大宗渠道毛利率同比分别+5.6pct/-1.0pct。同期公司实现期间费用率16.84%，同比提升1.1pct，其中销售/管理/研发费用率同比分别+0.6pct/-0.5pct/+0.6pct，销售费用率提升主要系公司加大了品牌投入、对终端的政策支持力度以及对电商派单资源的投入。2023 年三季度公司实现归母净利率17.52%，同比提升2.7pct，盈利能力明显改善。

    　　顺应终端需求打造爆款产品组合，公司持续聚焦大家居战略。在行业需求持续变化的背景下，公司加速推进大家居战略布局，全方位强化公司的大家居业务能力；同时针对多元的终端消费需求持续推出多样化产品组合，9 月以来公司陆续推出699惠民产品以及29800 全案大家居套餐，提升终端引流能力。此外，公司始终坚持修炼管理内功，年初组织架构优化改革后的积极成效有望持续显现。

    　　我们维持2023-2025 年盈利预测，预测公司2023-2025 年归母净利润分别为30.64/34.68/39.76 亿元，对应的EPS 分别为5.03/5.69/6.53 元，给予DCF 目标估值107.22 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　地产竣工不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

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