事项：

    　　公司发布2023 年三季报，公司前三季度实现营业收入455.55 亿元，同比增长13.78%；归母净利润20.72 亿元，同比增长32.5%；扣非归母净利润20.97 亿元，同比增长31.59%；经营活动现金净流量27.08 亿元，同比增长215.77%。

    　　评论：

    　　业绩略低于预期，主要因矿产金产量下降和财务费用增加。公司第三季度实现营业收入160.37 亿元，同比增长11.21%，环比减少0.82%；归母净利润6.01亿元，同比增长67.78%，环比减少31.5%；经营活动现金净流量14.09 亿元，同比减少2.02%，环比减少13.16%；财务费用2.07 亿元，环比增加234%。三季度公司抓住金铜价格优势，但因矿产金产量销量下滑和公司财务费用增加，业绩略低于预期。

    　　矿产金产销量下滑，矿山铜产量整体平稳。公司前三季度矿产金/冶炼金/矿山铜/ 电解铜产量分别为13.9 吨/30 吨/6.1 万吨/31.3 万吨， 分别同比-6.6%/+5.1%/+1.5%/+1.3%，销量分别为13.3 吨/29.6 吨/6.8 万吨/30.2 万吨，分别同比-7.7%/+6.1%/+22.7%/+13.4%。其中第三季度，公司矿产金/冶炼金/矿山铜/电解铜产量分别为4.8 吨/9.5 吨/1.9 万吨/10.1 万吨，分别同比-5.7%/-12.9%/-2.6%/-8.4%，环比-6.0%/-9.3%/-9.9%/-5.0%，销量分别为4.7 吨/9.4 吨/2.6 万吨/10.2 万吨，同比-3.7%/-10.3%/+38.9%/-12.3%，环比-4.1%/-8.9%/+6.0%/-6.2%。

    　　三季度铜价震荡为主，金钼价整体保持高位运行。第三季度，LME 铜均价为8367 美元/吨，同比增长7.8%，环比下降1.1%，主要受海外持续累库影响，铜价震荡运行；第三季度，国内钼均价为4146 元/吨度，同比增长59.3%，环比增长21%，伴随淡旺季转化，钼需求钼价持续高位运行；受美联储暂停加息预期和人民币汇率变动影响，国内外金价出现分化，第三季度国内金价为460 元/克，同比增长19.6%，环比增长2.7%。十月份以来，受地缘政治冲突影响，避险情绪增多，伴随地区冲突加剧，贵金属有望继续走强。

    　　中原黄金冶炼厂拟开启套期保值，有望增强公司生产经营稳定性。公司冶炼企业的盈利模式是赚取加工费，对铜、金产品的生产原料进行套期保值以对冲市场风险，2023 年10 月，公司全资子公司中原冶炼厂拟对生产经营相关的黄金、银、铜产品开展套期保值业务，以减少因价格波动对生产经营带来的影响，提升生产经营水平和抗风险能力，套期保值业务保证金最高占用额不超过人民币7 亿元，有望增强公司业绩稳定性。

    　　山东纱岭金矿项目稳步推进，预计2025 年底投产。2023 年H1，公司通过完成莱州中金100%股权享有纱岭金矿44%权益，该矿山保有黄金资源储量372吨，平均品位2.77 克/吨，推动公司资源保障能力提升，根据23 年10 月26 日公司投资者互动平台交流，目前山东纱岭金矿项目四条千米竖井已全部实现落底，地表工程顺利开工，预计2025 年底投产，届时将进一步丰厚公司业绩。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入593.92/602.42/609.12 亿元，分别同比增长3.9%/1.4%/1.1%，实现归母净利润30.38/34.91/38.02 亿元，分别同比增长43.5%/14.9%/8.9%，参考可比公司估值情况，我们给予公司23年24 倍PE，对应目标价15 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：金属价格大幅波动，公司保有资源储量大幅变化。

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