核心观点

    　　前三季度公司实现营收3.25 亿元，同比增长18.88%。婴配粉“新国标”正式实施后，前期部分中小客户与境外客户审批进度落后，切换相对缓慢。单三季度看公司实现营收1.26 亿元，同比增长23.48%，增速较上半年有所提升，中小与境外客户已逐步完成切换。产品结构较上半年有所改善，费用投放保持控制，公司前三季度实现归母净利率18.60%，同比下滑9.90pcts ； 单三季度归母净利率20.28% ， 同比下滑6.99pcts，降幅较上半年有所收窄。

    　　2023 年新国标开始实施，公司产品需求有望持续提升。帝斯曼ARA 主要专利已到期，海外客户存在二供三供需求。公司正逐步开展市场开拓活动，海外市场销售可期。HMOs 在国内首次获批用于婴幼儿配方奶粉及儿童调制乳粉，公司持续布局和推进审批，有望打开新增长空间。

    　　事件

    　　10 月27 日，公司发布2023 年三季报：前三季度实现营收3.25 亿元，同比增长18.88%，实现归母净利润0.60 亿元，同比下滑22.41%，扣非归母净利润0.41 亿元，同比下滑25.26%。其中，单三季度实现营收1.26 亿元，同比增长23.48%，实现归母净利润0.26 亿元，同比下滑8.17%，扣非归母净利润0.18 亿元，同比下滑4.06%。

    　　简评

    　　三季度营收增速提升，客户逐步完成新配方切换前三季度，公司实现营收3.25 亿元，同比增长18.88%。由于2023 年2 月婴幼儿配方奶粉“新国标”正式实施后，上半年存在部分中小客户与境外客户审批进度落后，切换相对缓慢的因素，影响公司销售。而单三季度看公司实现营收1.26 亿元，同比增长23.48%，增速较上半年有所提升，中小与境外客户已逐步完成切换。

    　　产品结构改善，费用投放保持稳定

    　　前三季度公司毛利率同比下降3.71pcts 至41.18%，其中单三季度毛利率同比下降2.52pcts 至41.39%，但较上半年降幅有所改善。海外收入波动造成的客户结构变化，以及价格的调整因素，对毛利影响较上半年有所好转。

    　　费用方面，前三季度费用投放保持稳定，在营收增长的趋势下费用率有所下降。公司前三季度销售费用率5.99%，同比　　下降1.12pcts，其中单三季度销售费用率5.38%，同比下降1.23pcts。而前三季度管理费用率为9.08%，同比下降1.38pcts，单三季度管理费用率8.42%，同比下降2.23pcts。研发支出略有放缓，前三季度研发费用率8.68%，同比下降0.95pcts，其中单三季度研发费用率同比下降3.19pcts 至8.23%。综合使得公司前三季度实现归母净利率18.60%，同比下滑9.90pcts，单三季度归母净利率20.28%，同比下滑6.99pcts；前三季度扣非归母净利率12.64%，同比下滑7.46pcts，单三季度扣非归母净利率14.48%，同比下滑4.16pcts，利润率降幅较上半年有所收窄。

    　　帝斯曼专利到期，HMOs 有望打开空间

    　　海外市场方面，帝斯曼专利保护于2023 年6 月到期，海外下游客户也均有增加供应商，以保障原料供应安全需求。公司持续积极开发海外市场客户，携全新品牌形象陆续在法国、瑞士、荷兰等具有全球影响力的国际展会参展。核心大客户供应量已突破原限制，合作逐步加深。经销商重点开发欧洲、美洲及东南亚市场，欧洲市场经销商已实现第一笔商业订单突破。同时，公司以 ARA 为合作突破口，逐步推进公司藻油 DHA 产品在婴配领域的评估准入。除婴配业务外，也在积极推动与国际客户在膳食补充剂领域合作，打开广阔海外市场空间。新品方面，10 月7 日HMOs 首次国内获批用于婴幼儿配方奶粉及儿童调制乳粉。公司积极布局HMOs 市场，产品研发、法规准入、客户开发及产能建设同步开展，已经顺利通过农业部生物安全审查，进入卫健委食品安全评审。同时公司已与核心客户合作开展功效研究，为婴幼儿配方奶粉的升级做准备。

    　　盈利预测：预计 2023-2025 年公司实现收入5.19、6.68、8.39 亿元，实现归母净利润1.07、1.40、1.76 亿元，对应23-25 年PE 为29X、22X、18X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　1、原材料价格大幅上涨风险：公司生产所需的原材料主要是葡萄糖、酵母粉、乳糖、玉米糖浆等，供应受全球经济政治环境、战争、地域、气候等多方面因素影响。价格大幅上涨可能给公司生产成本、盈利能力带来不利影响。

    　　2、海外客户拓展低于预期：帝斯曼专利到期，公司后续海外市场开拓具有较大空间。若市场开拓中受海外国家政策变化，或竞争对手纠纷等不利影响，客户拓展受阻，公司业绩增长或不及预期。

    　　3、市场竞争加剧风险：国外帝斯曼公司在全球保持领先地位，若竞争对手通过降低售价等方式加剧竞争，将造成公司产品价格波动风险，降低公司盈利水平。

    　　4、2023 年9 月6 日，湖北证监局对嘉必优生物技术（武汉）股份有限公司、易德伟、王华标、易华荣出具警示函，主因公司2023 年2 月28 日的2022 年度业绩快报披露不准确，以及2021 年6 月21 日向参股公司澳大利亚法玛科营养有限公司增资构成关联交易未及时审议并披露。公司表示将进一步加强对《上市公司信息披露管理办法》及相关法律法规的学习，避免此类事件的再次发生。收到警示函事项不会影响公司的正常经营管理活动。

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