2023Q3 公司主业延续稳健增长态势，盈利再创新高，短期冻品先生增速有所放缓，新宏业承压。今年以来公司大单品战略持续落地，锁鲜装/虾滑/小酥肉/烧麦/蒸煎饺等均体现出高成长性。展望四季度，我们判断公司主业仍将延续稳健增长，同时高盈利能力有望维持。2024 年期待消费景气改善带动销售提升。

    2023Q1-3 收入/净利润同比+25.9%/+62.7%。2023Q1-3 公司实现收入102.71亿元、同比+25.9%，净利润11.22 亿元、同比+62.7%，扣非净利润10.26 亿元、同比+69.8%。其中2023Q3 实现收入33.77 亿元、同比+17.2%，净利润3.86亿元、同比+63.8%，扣非净利润3.31 亿元、同比+47.9%。

    主业稳健增长，新宏业短期承压。单看2023Q3，公司主业仍延续稳健表现、收入同增15.5%，其中安井小厨贡献9500 万元；冻品先生短期受校园预制菜舆情影响增长放缓，Q3 收入同比双位数增长；新宏业短期表现承压。具体分品类，2023Q1-3 面米制品实现收入18.6 亿元、同比+9.5%（Q3 同比+6.2%），主要由于C 端销售受制于传统商超渠道压力、增速相对较慢；肉制品实现收入18.4 亿元、同比+19.2%（Q3 同比+13.6%）；鱼糜制品实现收入31.0 亿元、同比+19.8%（Q3 同比+18.1%）；菜肴制品实现收入31.1 亿元、同比+47.5%（Q3 同比+26.7%），受益于新柳伍并表及冻品先生&安井小厨高增。分渠道，2023Q1-3 经销商/特通直营/商超/新零售/电商收入分别同比+28.4%/+47.9%/ -15.5%/-6.6%/+221% （ Q3 同比+19.1%/+11.0%/-17.8%/+15.9%/+137%）。

    盈利能力持续提升，主业净利率创历史新高。2023Q1-Q3 公司主业净利率分别12.1%/12.5%/12.8%，受益于成本下降&费用缩减&规模效应，主业盈利能力持续提升、Q3 年创历史新高，其他子公司盈利仍处爬坡阶段。具体看，2023Q1-3 /Q3 公司毛利率分别同比+1.0/+2.4 PCTs，主要系：①原材料价格下降，其中鱼糜、大豆蛋白、油脂、包材等均有不同程度下降；②公司规模效应持续显现。费用层面持续稳中有降趋势，2023Q1-3/Q3 销售费用率同比-1.1/-0.2 PCTs；管理费用率同比-0.8/-0.2 PCT。此外，公司其他收益同比+1678/2159 万元。综上，2023Q1-3/Q3 公司净利率分别同比+2.5/+3.3 PCTs 至10.9%/11.4%。

    聚焦大单品持续拓展，高盈利能力有望延续。2023 年以来公司围绕“锁鲜装4.0+虾滑”以及“1:1:1:1”打造爆品集群，大单品延续出众表现，锁鲜装在维持高毛利率的情况下前三季度收入仍实现30%左右增长，虾滑实现更高成长；丸之尊前三季度实现收入1.8 亿元；此外小酥肉、烧麦、蒸煎饺等产品收入均有较快增长。展望2023Q4 及2024 年，公司主业稳健性较强，期待大单品持续放量；盈利端，短期原材料价格仍然可控，公司费用管控也较为稳定，我们预期有望维持较高盈利能力，关注后续主要原材料价格走势。短期餐饮弱复苏背景下，公司销售增长颇具亮点，期待后续消费景气度复苏带动公司业绩进一步提升。

    风险因素：消费景气度恢复低于预期，原材料价格大幅波动，新品表现不及预期，食品安全风险。

    盈利预测、估值与评级：综合考虑公司盈利能力的持续提升以及股权激励费用，调整公司2023-2025 年EPS预测至5.48/6.19/7.24 元（原为5.12/6.22/7.42 元）。

    参考可比公司千味央厨、立高食品估值水平（按照中信证券研究部预测，现价对应2024 年PE 分别为26/24 倍），给予公司2024 年26 倍PE，对应目标价160 元，维持“买入”评级

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