事件：

    　　公司前三季度实现营收23.32 亿元，同增50.04%；归母净利润3.87 亿元，同增106.61%；扣非归母净利润3.86 亿元，同增111.82%。其中三季度实现营收8.00 亿元，同增48.45%；归母净利润1.31 亿元，同增90.43%；扣非归母净利润1.30 亿元，同增93.03%。

    　　三季度酱油收入增速强劲，食醋增长有所放缓2023 年前三季度酱油、食醋分别实现收入14.71、3.20 亿元，分别同增58.73%、21.62%。其中第三季度，酱油、食醋分别实现收入5.04、1.01 亿元，分别同增56.07%、12.93%。

    　　三季度各区域收入环比均有增长，增速变化较大主因基数效应三季度西部大本营收入环比提速，或因去年同期成都疫情扰动造成基数较低。2023 前三季度，东部、南部、中部、北部、西部区域收入分别同增57.97%、45.28%、106.80%、65.08%、28.85%，区域收入占比分别为22.55%、6.45%、13.93%、17.47%、39.59%，经销商数量分别达到627、261、707、532、936个，分别净增加156、88、216、169、204 个。三季度东部、南部、中部、北部、西部区域收入分别同增22.40%、21.66%、95.79%、40.67%、64.11%。

    　　盈利能力同比大幅改善

    　　毛利率同比提升或因成本红利推动，销售费用率同比下行则与规模效应与费用精细化管理相关，综合影响下净利率持续向上。2023 前三季度毛利率、销售费用率、净利率分别为37.80%、12.33%、16.60%，分别同比+3.07pct、-1.89pct、+4.55pct，其中三季度毛利率、销售费用率、净利率分别为36.87%、11.95%、16.30%，分别同比+3.33pct、-2.17pct、+3.59pct，分别环比-0.56pct、-1.53pct、+0.67pct。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司当下顺势而为，通过全渠道战略升级发掘增长潜力。我们基本维持此前预测，预计公司2023-25 年收入分别为31.05、38.75、48.14 亿元，对应增速分别为27.43%、24.82%、24.21%，归母净利润分别为5.28、6.76、8.66 亿元，对应增速分别为53.47%、28.03%、28.21%，EPS 分别为0.51、0.66、0.84 元。参考可比调味品公司估值，考虑公司业绩增速行业领先，弹性显著，给予24年35倍PE，目标价23.10元，维持买入评级。

    　　风险提示：调味品消费升级不及预期，渠道下沉、区域拓展不及预期，成本大幅波动风险

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