3Q23 再扭亏并创新高，期待公司运营改善与行业景气周期共振；“买入”吉祥航空9M23 营业收入158.80 亿，同增144.8%，归母净利润11.34 亿，利润额低于我们此前预期的12.2 亿，或主要由于暑运后淡季公司运营回落幅度较大，9M22 为净亏损29.73 亿；其中公司盈利弹性在3Q23 旺季得到释放，环比由净亏损1.03 亿扭亏至盈利10.71 亿，创单季历史新高。我们考虑油汇近期波动，并结合最新经营数据，调整2023-25 净利润至9.18/26.89/37.68 亿（前值14.81/28.85/37.71 亿）。中长期公司资源使用效率改善，有望与行业景气上行周期共振，实现利润进一步释放。参考16-18年ROE 较高时期PB 均值（3.7x）以及有望更高的盈利能力，给予5x2023PB不变，23 年BPS 为4.72 元，目标价23.60 元。维持“买入”。

    3Q23 公司需求旺盛，收益水平稳步提升

    暑运旺季公司需求迎来高峰，3Q23 供需分别环比提升8.7%/15.2%，恢复至19 年同期的124%/123%（2Q23 为121%/116%），客座率86.3%，环比上升4.9pct，仅比3Q19 低0.7pct；其中国际和地区线客座率恢复明显，均环比提升11.0pct，分别达到76.5%和86.1%，相比3Q19 分别为-4.1pct 和+6.9pct，国内线客座率87.6%，环比提升4.3pct，相比3Q19 低1.1pct。

    另外我们测算3Q23 单位客公里收益相比3Q19 提升约9%，推动公司3Q23营收环比提升33.9%至65.49 亿，相比3Q19 提升32.5%。

    毛利环比高增，财务费用环比明显减少，3Q23 单季归母净利润历史新高3Q23 航空煤油出厂价均价环比提升7.4%，我们测算单位ASK 成本环比提高4.7%，录得营业成本47.46 亿，环比提升13.8%，幅度小于营收环比增速，毛利润环比增加10.84 亿至18.03 亿。同时由于3Q 人民币汇率波动幅度与2Q 相比较小，公司3Q23 财务费用环比减少4.85 亿至2.87 亿。最终公司3Q23 归母净利润10.71 亿（2Q23 为-1.03 亿），并超过前期历史单季最高3Q18 的8.16 亿。

    调整目标价至23.60 元，维持“买入”评级

    我们调整23-25 净利润预测值至9.18/26.89/37.68 亿（ 前值14.81/28.85/37.71 亿）。受益于行业景气上行和自身效率改善，我们认为盈利水平有望持续提升，参考2016-2018 年ROE 较高时期PB 均值（3.7x）以及有望更高的盈利能力，给予5x2023PB 不变，并预测23 年BPS 为4.72元，调整目标价至23.60 元（前值24.90 元），维持“买入”。

    风险提示：需求恢复不及预期，市场竞争加剧，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，洲际航线和宽体机培育不及预期，安全事故。

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