投资摘要：

    　　公司于2006 年9 月正式开航运营，实行双品牌及双枢纽运行的发展战略。吉祥航空定位全服务航空，以上海虹桥、浦东两场为主基地机场，以南京为辅助基地。

    　　九元航空定位低成本航空，以广州白云机场为主基地机场。公司与东航实现交叉持股，有利于公司品牌形象提升、客运品质提升和航线网络扩大。近年来公司机队规模稳步增长，2022 年公司机队数量占全行业2.79%。截至2023 年8 月底，公司机队规模115 架，是我国主要民航企业中最为年轻的机队之一。

    　　2023 年上半年，受益于行业恢复、旅客出行需求增加，公司各项经营指标探底回升。公司营业收入同比增长173.58%，归母净利润同比增长103.32%，收入客公里和客运量占行业比例稳步提升，飞机日利用率9.61 小时，行业平均值为7.7小时。2023 年前8 月，公司客座率82.65%，领先行业平均值5.15pct。

    　　公司以最优成本结构支撑略低于市场竞争对手的价格水平，同时为客户提供超出其预期的高性价比航空旅行体验。客公里收益长期紧跟三大航，2023H1 公司RASK 为0.5 元，高于春秋航空0.1 元，低于三大航平均值0.07 元。受益于九元航空获得国际航线飞行资质以及吉祥航空引入宽体机型，公司国际线运力投放处于加速期，未来随着B787 运营效率提升以及国际线运力投放增加，公司客公里收益有望保持较高水平。

    　　公司打造“最优成本结构”的竞争优势，通过年轻机队与统一机型、精细规划与专业运营、专注核心业务与精简人员资产规模等方式，使公司CASK 长期保持行业领先水平。2023 年上半年公司CASK 为0.35 元，单位成本管控能力接近低成本航空龙头春秋航空，优于三大航。

    　　投资建议：

    　　我们预测公司2023-2025 年营业收入为209.1 亿元、249.6 亿元、280.7 亿元，同比增长154.6%、19.4%、12.5%；归母净利润为9.6 亿元、27.4 亿元、36.5 亿元，2023 年实现扭亏为盈，2024-2025 年大幅增长185.5%、33.1%。目前航空行业处于修复期，2023 年盈利水平仍处于爬坡期，我们认为2024 年有望恢复到正常水平。以公司2024 年的盈利预测作为估值基础，参考公司2017-2019 年PE平均值20.6 倍，给予公司2024 年20 倍PE 的估值，对应股价24.74 元，市值547.82 亿元。首次覆盖公司，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　航空安全风险；航空业政策变化风险；宏观经济波动风险；航油价格波动风险；利率变动风险；汇率变动风险；其他不可抗力及不可预见风险。

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