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韵达股份(002120):3Q23业绩低于预期 关注旺季量、价变化
发布时间: 2023-10-31 03:03
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韵达股份(002120)

  3Q23 业绩低于我们预期

      公司公布3Q23 年业绩:收入112.61 亿元,同比-9%,环比-1%;归母净利润2.96 亿元,同比+51%,环比-42%;扣非归母净利润1.80 亿元,同比+10%,环比-59%,低于我们预期,我们认为主受行业单价下行影响。

      3Q23 公司业务量达48.65 亿件,同/环比+6%/+6%;市场份额14.5%,同/环比-1.4ppt/+0.5ppt,季度市场份额环比止跌。对应单票数据:单票收入2.31 元,同/环比-15%/-5%或-0.40 元/-0.11 元,我们认为主因快递包裹小件化以及三季度行业竞争影响;单票成本2.11 元,同/环比-16%/-2%或-0.39 元/-0.04 元,核心成本持续优化;单票净利润0.06 元,同/环比+42%/-46%或+0.02 元/-0.05 元,其中单票费用同环比实现优化;单票扣非净利润0.04 元,同/环比+4%/-62%或+0.00 元/-0.06 元。

      发展趋势

      行业层面:三季度件量持续回暖,但单价微降,我们维持预计2023 年业务量增速恢复至双位数,建议关注四季度旺季量、价变化。据国家邮政局,3Q23 快递行业件量同比+17%(超1H23 的同比+16%),行业单价同比-5%,我们认为这一定程度反映了三季度行业竞争的变化,以及电商需求增量小件化的趋势。往后看:件量方面,我们测得10 月2 日至10 月29 日快递行业业务量同比+19.6%,较1-3Q 同比增速增幅扩大,我们认为叠加四季度传统旺季的催化,维持预计2023 年业务量实现双位数增长。价格方面,今年以来对份额的争夺可能边际上更趋激烈,但长期看我们认为监管仍将重视引导行业向健康、高质量发展,因此单价虽有局部小幅震荡但向下有底,中期建议观察行业竞争的变化(包括旺季的潜在催化)。此外,我们认为今年行业内公司资本开支高峰逐渐过去,现金流状况迎来改善,而目前市场预期和公司估值处于低位,我们依然看好快递板块的投资机会。

      公司层面:预计4Q23 单票利润环比优化,市场份额逐步修复。公司过去一年受疫情及网点政策等影响产能利用率不高,非派费运营成本不降反升,侵蚀单票利润。我们认为随行业件量增速回暖,凭借调优后的产品服务与客户结构,公司有望显现具备吸引力的盈利修复弹性。

      盈利预测与估值

      考虑三季度行业单价略低于我们预期,下调2023/2024 年盈利预测28%/22%至18.37 亿元/27.43 亿元。维持跑赢行业评级。综合考虑盈利预测调整和公司件量复苏进程,我们下调目标价14%至12.00 元,对应2023/2024 年19 倍/13 倍P/E。现价对应2023/2024 年15 倍/10 倍P/E,存30%的上行空间。

      风险

      快递业务量低于预期,竞争格局反复。

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