事件：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营收5.8 亿元/同比+158%，归母净利1.3 亿元/同比扭亏，扣非归母净利1.5 亿元/同比扭亏。其中，Q3 公司实现营收2.4 亿元/同比+103%/环比+33%，归母净利0.8 亿元/同比+587%/环比+274%，扣非归母净利0.8 亿元/同比+759%/环比+322%。

    Q3 扣非归母净利创历史新高，优质项目业绩弹性释放2023 年公司经营拐点显现，Q1/Q2/Q3 的归母净利分别为0.29/0.22/0.83 亿元，扣非后归母净利润分别为0.43/0.2/0.83 亿元，文旅市场复苏背景下公司业绩弹性显著释放，Q3 扣非归母净利创上市以来新高。前三季度，公司旗下梵净山索道、华山三特索道、海南猴岛等七大项目业绩表现优异，合计实现营收约5.6亿元，占公司总营收的97%，其中梵净山项目业绩贡献领先，营收较19 年同期+21%， 珠海景山三特索道重启后业绩驱动效果显著， 营收较19 年同期+310%。

    资产梳理+财务结构优化成效显著，储备项目支撑未来成长2018 年以来，公司坚定推行“资产梳理”计划，陆续退出坪坝营、木兰置业等8 个项目，克旗项目中的西拉沐沦景区也已进入整体退出谈判阶段，未来克旗项目亏损情况有望改善。同时，公司持续强化财务管理，截至Q3 末公司带息负债1.5 亿元，资产负债率由2019 年的61%降至26.3%，财务结构进一步优化，前三季度财务费用同比-33%。中长期来看，我们认为公司储备项目潜力有待释放，千岛湖牧心谷项目已完成前期手续，游客中心已开工建设，海南猴岛穹顶天幕秀项目计划于2023 年年内启动开工，未来有望为公司带来业绩增量，此外，国资入主后有望实现资源互补，发挥产业协同效应。

    盈利能力大幅改善，成本费用整体可控

    公司前三季度/Q3 毛利率分别为66.3%/68.6%，分别较19 年同期+7.9/+4.2pct。

    费用方面，前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为3.6%/18.5%/2.2%，较19 年同期-0.6/-0.8/-13.4pct，财务费用率减少主要因2022 年资金占用本息全部归还，产生较高利息收入。其中，Q3 销售/管理/财务费用率分别较19 年同期+0.2/+3.5/-9.8pct 。综合影响下， 公司前三季度/Q3 净利率分别为25.6%/37.7%，分别较19 年同期+20.3/+12.2pct。

    行业估值的判断与评级说明：

    公司坚定推进向生态主题乐园综合运营商转型升级，不断优化旅游产品供给，未来业绩弹性和成长空间可观，预计2023-25 年净利润分别为1.3/1.6/1.8 亿元，当前股价对应PE 各为19/15/14X PE，首次覆盖，给予“推荐“评级。

    风险提示：极端天气风险；运营安全风险；财务风险。

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