事件：2023Q1-3 公司实现营收13.03 亿元，yoy+131.47%，归母净利润1.66 亿元，去年同期为-0.18 亿元，扣非归母净利润1.63 亿元，去年同期为-0.25 亿元。其中，2023Q3 实现营收4.59 亿元，yoy+109.97%，qoq+4.76%，归母净利润0.66 亿元，去年同期为-0.46 亿元，qoq+1.05%，扣非归母净利润0.64 亿元，去年同期为-0.46 亿元，qoq-1.72%，业绩略低于我们预期。

    游戏业绩弹性持续释放，我们预计日化业务拖累利润表现。2023Q3 公司营收同比高增，归母及扣非归母净利润同比转正，我们认为主要系1）去年同期公司布局游戏发行业务，游戏分成款及新增版权金摊销致当期毛利率承压，随着公司发行业务布局逐步落地，并贡献营收增量，公司总体毛利率同比显著提升，2

    023Q3 公司毛利率为65.55%（yoy+54.39pct，

    qoq-0.15pct）；2）游戏研发业务在新游产品周期驱动下，业绩持续释放。

    环比来看，2023Q3 公司营收环比增长4.76%，我们认为主要系游戏业务持续稳健表现，归母净利润环比增长1.05%，扣非归母净利润环比下滑1.72%，增速较营收承压，我们认为主要受日化业务的存货跌价准备及应收账款减值计提影响，对应2023Q3 公司资产减值损失、信用减值损失分别为0.05、0.08 亿元，分别较2023Q2 增加0.04、0.08 亿元。

    费用管控良好，期间费用率整体持续优化。2023Q3 公司销售费用率35.56%（yoy+22.24pct，qoq-4.14pct），同比增幅较大，主要系去年同期公司刚布局发行业务，相应买量宣发投入规模较低，此后随着发行业务起量，公司销售费用率提升至相对稳定阶段；管理费用率8.15%（yoy-0.61pct，qoq+2.66pct），研发费用率5.35%（yoy-7.15pct，qoq-1.86pct），财务费用率0.09%，去年同期及2023Q2 分别为-0.91%，-0.10%。

    新游储备充沛，关注《境・界刀鸣》上线进展。公司后续储备有《我的战盟》《境・界刀鸣》《迷雾公式》等产品，其中《境・界刀鸣》将由字节跳动旗下的朝夕光年全球发行，2023 年7 月游戏预约已开启，截至2023 年10 月30 日，官网预约量已超过154 万。我们看好公司新游相继上线增厚业绩，关注《境・界刀鸣》海外上线进展及国内版号情况。

    盈利预测与投资评级：考虑到公司日化业务影响，以及外部环境影响下新游推广略有延迟，我们下调此前盈利预测，预计2023-2025 年公司EPS分别为1.59/2.86/3.21 元（前为1.81/3.08/3.56 元），对应当前股价PE 分别为18/10/9 倍。我们看好公司游戏业务业绩弹性，维持“买入”评级。

    风险提示：新游表现不及预期，应收账款回收不及预期，行业竞争加剧，行业监管趋严风险

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