事件：公司发布2023 年三季度财报，前三季度实现营收109.62 亿元，可比口径下同比+32.71%；归母净利9.75 亿元，可比口径下同比+1783.69%；扣非归母8.02 亿元，去年同期为-1.19 亿元。2023Q3 实现营收41.56 亿元，同比+33.63%；归母净利4.52 亿元，同比+169.28%；扣非归母净利4.29 亿元（恢复至19 年同期的140%），同比+238.02%。

    　　海外酒店业务扭亏，盈利水平同比改善。2023Q3 酒店业务板块实现营收40.9 亿元，同比+34.25%。境内有限服务酒店实现营收28.64 亿元，前期服务费收入1.85 亿元，同比+81.82%，持续加盟费收入10.6 亿元，同比+28.18%。

    　　据我们测算，2023Q3 持续加盟费占加盟店客房收入比例为6.11%（2023Q2 为6.55%）。分板块看，铂涛和维也纳三季度分别实现营收10.6/10.4 亿元，环比+10.0%/+10.8%；归母净利润1.95/1.80 亿元，环比+19.6%/-3.7%。三季度境外有限服务酒店实现营收1.59 亿欧元，环比+0.2%，归母净利润503 万欧元，主要受益于RevPAR 的快速恢复。23Q3 整体毛利率为43.7%，同比+3.7pct，整体归母净利率为10.87%，同比+5.48pct。

    　　境内外RevPAR 持续边际改善，开店签约情况走弱。2023Q3 境内RevPAR恢复至2019 年同期的112.58%（2023Q2 为109.30%），其中经济型/中端分别修复至2019 年同期的102.75%/100.91%。7、8 月份暑期旺季下RevPAR 恢复良好，但8 月下旬以来，休闲旅游需求减弱，以及商旅需求相对疲软，7/8/9 月份RevPAR 分别恢复至2019 年同期的116.01%/111.40%/110.3%。2023Q3 直营店RevPAR 较2019 年的恢复度由2023Q2 的99%修复至103%，持续改善。三季度海外RevPAR 恢复至2019 年同期的115%（2023Q2 为111.35%），其中经济型/中端酒店分别恢复至2019 年同期的113%/122%。截止2023Q3，公司门店数达12138 家，前三季度累计新开898 家，完成全年1200 家开店目标的75%，累计净增578 家。三季度新开313 家（2023Q2 为390 家、2022Q3 为361 家），关闭116 家，净增197 家（直营减少26 家、加盟增加223 家）。截止2023Q3，Pipeline 为4146 家，环比减少848 家。我们认为三季度新开店、新签约情况均环比走弱，主要是在宏观经济承压背景下，加盟商投资信心受到影响。

    　　投资建议：公司短期受益于暑期旺季住宿需求修复，中长期公司拓店“质”“量”均领跑同业，叠加内部整合带来的治理效率提升。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为11.31/16.85/21.05 亿元，对应EPS 1.06/1.57/1.97 元，对应动态PE 30.64/20.57/16.46 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：拓店不及预期；盈利修复不及预期；并购整合不及预期

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