事件：公司发布2023三季度报，实现营业收入458亿元，同比-8%；归母净利润164 亿元，同比-1%；归母净资产2,624 亿元，较年初+3.7%。

    投资要点

    自营业务表现亮眼，投行业务短期波动：1）市场逐步回暖，自营业务表现亮眼。截至2023 三季度末，上证指数/创业板指/沪深300 涨跌幅分别为+0.69%/-15%/-5%（2022 年同期分别为-17%/-31%/-23%），公司2023 前三季度自营业务收入同比+27%至158 亿元（表现优于行业，占比营收34%），主要系公司金融工具公允价值变动（23Q1~3 公司公允价值变动同比+143%至47 亿元）。2）投行业务仍然领先。据Wind，2023Q1~3 市场IPO/再融资/债承规模分别同比-34%/-1%/+31%至3,324/5,978/85,831 亿元；公司IPO/再融资/债承规模分别同比-54%/+22%/+16%至523/1,381/13,905 亿元，市占率为16%/26%/14%（三项仍位列市场第一位）。受到政策“阶段性收紧IPO 节奏”等影响，公司IPO 规模大幅下降，Q3 单季度投行业务收入同比-49%至14亿元（占比营收10%），影响Q1~3 投行业务同比-16%至53 亿元。

    资管业务相对低迷，证券业务表现不佳：1）资管规模缩减影响资管收入。受2022 年市场波动影响，投资者风险偏好显著降低，资金短期化趋势也愈加明显。23Q1~3/Q3 单季度资管业务净收入分别同比-8%/-8%至74/24 亿元（占比营收16%/17%），子公司华夏基金（参股比例62.2%）Q3 净利润同比-14%至4.8 亿元；我们预计资管业务收入下滑主要原因为业务规模下降、业绩报酬降低。2）市场成交量恢复较慢，经纪及两融业务表现不佳。①2023 年前三季度市场A 股日均股基交易额同比-7%至8,919 亿元，公司Q1~3 经纪业务净收入同比-11%至78 亿元（占比营收17%）。②受代理买卖证券款、卖出回购金融资产款利息支出增加影响，且两融利息收入下滑，公司利息净收入同比-21%至33 亿元（占比营收7%）。

    行业利好政策频出，头部机构优先受益：1）证券业“定向降准”，放松券商资金限制。2023/8/3，中国结算公告进一步降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例，政策有助于充分发挥券商配置能力，合理调配公司资金，缓解流动性压力，经纪业务排名靠前的中信证券优先受益。2）证券交易经手费及印花税调降，助力提振市场交易活跃度。财政部公告自2023/8/28 起，证券交易印花税实施减半征收；中信证券率先响应，宣布自2023/8/28 起，在原有基础上对存量投资者交易佣金（含规费）统一下调，将政策效果传导至投资者，助力活跃市场，远期来看有望驱动公司成交额提升、业绩增长。

    盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，头部券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利；但当前经济环境仍在恢复，交投不活跃可能影响公司资管及证券业务，所以我们下调对该公司的盈利预测，2023-2025 年的归母净利润为218/256/293 亿元（前值为234/273/322 亿元），对应2023-2025 年PB 为1.29/1.23/1.17倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业市场竞争加剧风险，证券市场恢复不及预期风险。

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