恒瑞医药与Merck Healthcare 签署授权许可协议，将具有自主知识产权的1 类新药HRS-1167 片（PARP1 抑制剂）和注射用SHR-A1904（Claudin18.2 ADC）项目有偿许可给Merck Healthcare。Merck Healthcare 将获得：HRS-1167 在中国大陆以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利和在中国大陆与恒瑞共同进行商业化的选择权；SHR-A1904 在中国大陆以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家选择权，和在中国大陆与恒瑞共同进行商业化的选择权。交易条款为首付1.6 亿欧元、技术转移费4000 万欧元、SHR-A1904 行权费5000 万欧元、研发里程碑HRS-1167 不超过1.25 亿欧元以及SHR-A1904 如行权不超过1.1 亿欧元、销售里程碑HRS-1167 不超过4.65 亿欧元以及SHR-A1904 如行权不超过4.65 亿欧元，以及两位数销售提成。

    　　国际化发力，出海持续兑现。今年以来出海成果频现，卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝申报上市已获FDA 受理。完成五项海外BD 授权：将Claudin 18.2 ADC、PARP1 抑制剂有偿许可给Merck Healthcare 公司，将卡瑞利珠单抗联合疗法治疗肝癌适应症、马来酸吡咯替尼片、TSLP 单抗、EZH2抑制剂分别有偿许可给美国Elevar Therapeutics 公司、印度Dr.Reddy's 公司、美国One Bio 公司、美国Treeline 公司。

    　　盈利预测与评级：公司集采影响基本消化，创新药开启新的产品周期，国际化思路清晰，研发效率提升，经营边际改善的趋势逐步显现。考虑到对外授权对业绩的潜在增厚，我们调整盈利预测，预计2023-2025 年公司EPS 分别为0.73、1.01、1.18 元，2023 年10 月30 日收盘价对应的2023-2025 年市盈率分别为63.5、46.3、39.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：研发创新风险，合作伙伴不行权的风险，行业政策风险，市场竞争风险。

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