事件：2023年 10月26日，公司发布2023年第三季度报告: 2023年前三季度，公司营业收入2.36 亿元，同比增长23.01%；归母净利润0.12亿元，同比增长325.36%；扣非净利润-0.17 亿元，同比减少2781.01%；经营活动产生的现金流量净额-0.41 亿元，同比下降130.35%。

    　　其中，2023 年第三季度营业收入0.94 亿元，同比增长34.21%；归母净利润0.09 亿元，同比增长669.08%；扣非净利润-0.05 亿元，同比减少308.24%；经营活动产生的现金流量净额-0.03 亿元，同比增长65.72%。

    　　新品厚积薄发持续迭代，集采落地加速产品放量新品持续获批：1）压力消融导管分别于2022 年12 月和2023 年8 月分别获得NMPA 及欧盟MDA 和英国MDR 批准，高密度标测导管于22 年10 月获批，代表公司正式进军房颤市场；2）冷冻消融系列产品于23 年8 月获批，成为首个获批用于房颤治疗的国产冷冻消融产品；3）我们预计PFA 有望于25 年获批，“三维+局麻”优势突出。

    　　集采落地：Q3 电生理福建省级联盟集采全线落地，加速产品入院并带动放量。福建和北京联盟集采降价温和，公司产品全线中标（其中福建集采时压力消融导管和高密度标测导管尚未获批，期待续标后进入）。

    　　盈利能力分析，电生理福建省际联盟集采产品降价致毛利率下降2023 年前三季度，公司综合毛利率同比下降5.03pct 至65.55%，主要系今年下半年电生理省际联盟集中带量采购实施后，公司产品降价；销售费用率同比增长3.80pct 至33.14%；管理费用率同比下降3.57pct 至11.00%；研发费用率同比下降0.73pct 至27.19%；财务费用率同比增长1.30pct 至-1.98%；综合影响下，公司整体净利率同比增长3.47pct 至4.88%。

    　　其中，2023 年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为62.39%、30.35%、11.10%、25.11%、-1.20%、9.97%，分别变动-9.46%、-1.35%、-4.41%、-3.94%、3.55%、8.23%。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为3.48 亿/ 4.86 亿/6.68 亿元，同比增速分别为33%/40%/37%；归母净利润分别为0.19 亿/0.46 亿/0.97 亿元，分别增长542%/143%/110%；EPS 分别为0.04/0.10/0.21。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：降价幅度超预期的风险，医疗反腐等行业政策风险影响医院招标的风险，汇率波动风险，市场竞争激烈程度加剧的风险，技术颠覆性风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，贸易摩擦的相关风险，业绩不及预期的风险。

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