事件：公司发布2023 年三季报数据，23Q1-Q3 实现营收/归母净利83.7/26.4亿元，分别同比+28.3%/+26.6%，其中单Q3 实现营收/归母净利23.9/5.9 亿元，分别同比+28.0%/+26.4%，业绩符合预期延续较快增长。

    　　国缘势能持续释放，苏中攻势十足。分产品看，23Q3 特A+类收入16.2 亿，同增24.5%，其中大单品四开势能延续，在商务、宴席场景市占率稳步提升，对开受益于宴席回补和旺季聚饮增多持续高增，V3 在低基数下实现约翻倍增长，消费者自点率逐步攀升。特A 类收入5.9 亿元，同增39.9%，经济承压下大众消费表现更优，单开、淡雅在国缘品牌势能带动下均实现高速增长，淡雅省内规模与竞品进一步缩窄。分地区看，强势市场南京、淮安回款基本完成，Q3 分别同增18.3%/27.5%，苏中攻势十足，同增38.7%，扬泰大区持续放量，市占率仍有较大提升空间，省内其余大区均保持25%以上增长。省外同增40.4%高于整体但规模尚小，公司持续加码重点市场布局，Q3 省外净增加13 家经销商。

    　　费用投放持续加大，盈利能力较为稳定。Q3 毛利率同比+1.1pct 至80.7%，结构升级推动毛利稳步上行。Q3 营业税金率同比-1.9pct，费用端，销售费用率大幅提升4.5pct 至24.5%，主因双节期间公司加大C 端费用以及广告投放，管理/研发费用率同比持平，财务费用率微增，综上23Q3/Q1-Q3 归母净利率同比-0.3pct/-0.4pct 至24.5%/31.5%。Q3 销售收现31.2 亿元，同增4.3%慢于营收增速，预计与营销财年和回款节奏前置有关，Q3 末合同负债环比+1.8 亿至13.1亿，处于合理偏高位置，报表余力较足。

    　　全年百亿无虞，成长空间仍足。国缘各线产品动销强劲，全年百亿营收目标达成率高。中长期看，省内仍有空间且具高消费能力，产品结构向上延伸确定性较强，同时省内稳定利润池可为省外拓展提供弹药，公司扩张步伐坚定，未来有望成功开拓部分省外市场，打开长期增长空间。我们预计23-25 年EPS 为2.53/3.18/3.92 元，当前股价对应PE 为23.3/18.6/15.0 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期，省内竞争加剧，省外拓展不及预期。

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