本报告导读：

    　　23Q3 业绩符合预期，百亿目标在即；期内国缘稳健，省内下沉，省外高增；展望后续，公司省内有望继续挖潜，伴随产业周期上行，省外有望进一步突破。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，上修目标价79.8元（前值74.12元）。上调2023-2025 年盈利预测，预计期内EPS 分别为2.56 元（+0.03 元）、3.19 元（+0.04 元）、3.81 元（+0.06 元）；考虑到估值切换，并参考古井贡酒、山西汾酒等估值，给与公司24 年25 倍动态PE，上修目标价至79.8 元（前值74.12 元）。

    　　23Q3 业绩符合预期，百亿在即。23Q3 公司营收、利润增速符合预期，得益于产品结构契合及省内下沉，期内营收表现稳健；23Q3 省内淮安、苏南、苏中稳健增长，省外高增延续；23Q3 产品优势凸显，估测国缘系列增速整体在25%以上，V 系、淡雅、典藏放量较快。

    　　盈利能力稳定，预收款良性。23Q3 公司毛利率稳定，但期内销售费用率抬升较多，推测期内产品结构相对稳定但旺季费用投入较多；综合多因素下，23Q3 净利率同比-0.3pct，盈利能力仍较稳定。23Q3 末账面合同负债13.1 亿元，预收款良性，期内销售收现同比转负，推测主要系期内对经销商政策有一定放宽。

    　　看好今世缘“后百亿”成长性。我们判断产业周期“U”型复苏趋势仍将延续一定时间，消费趋势将继续利好国缘系列，公司在省内新兴市场仍有较高提升空间，当下团队积极，伴随产业周期上行，公司省外占比有望迈入加速提升阶段，营收跨过百亿之后，公司成长性仍有望维系。

    　　风险因素：食品安全、产业政策调整等。

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