业绩摘要：公司发布2023年三季报。2023前三季度公司实现营收28 亿元，同比+25.7%；实现归母净利润7.6 亿元，同比+32.2%；实现扣非净利润7.3 亿元，同比+35.9%。单季度来看，2023Q3 公司实现营收11.1 亿元，同比+22％；实现归母净利润3.4 亿元，同比+22.8%；实现扣非后归母净利润3.4 亿元，同比+28.3%。三季度收入保持较快增长，业绩表现靓丽。

    毛利率稳步提升，23Q3净利率创新高。报告期内，公司整体毛利率为76.6%，同比+1.8pp，单Q3毛利率为75.7%，同比+2pp，得益于库存优化、折扣率收窄。费用率方面，公司总费用率为43.4%，同比-0.1pp，销售费用率/管理费用率/ 财务费用率/ 研发费用率分别为34.2%/6.7%/-0.9%/3.3% ， 同比-1.2pp/+1.3pp/-0.4pp/+0.2pp。销售费用率下降，主要由于终端动销良好，销售费用投放效率提升；管理费用率有所上升，主要由于并购相关的中介服务费增加。综合来看，公司净利率为27.1%，同比+1.3pp，单Q3 净利率为30.8%，同比+0.2pp，单季度净利率创新高。截至2023 年Q3末公司库存6.9亿元，同比+0.5%，存货周转天数296.8 天，同比收窄28.4 天，库存周转效率提升；2023年前三季度公司经营性现金流净额为9.7 亿，同比+23%，现金流充裕。

    经营质量提升，门店保持较快扩张。截至23H1 公司店数较年初净增2家至1193家，其中直营579 家、加盟614 家。在下半年保持顺利开店的节奏下，全年有望增80-100 家门店，仍有较大开店空间。在优化门店结构后，单店店效稳步提升。同时公司着重布局线上平台，精准引流，实现线上线下的有效融合，渠道经营质量较高。产品方面，公司加强产品体系的设计迭代，户外和运动系列单品进一步丰富，将高质量的产品定位进一步夯实，深耕时尚运动市场，有效挖掘增长潜力。

    盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为1.69 元、2.08 元、2.5元，对应动态PE 分别为20 倍、16 倍、13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：门店扩张不及预期的风险；终端消费修复不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

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