事件：吉祥航空发布第三季度业绩报告。公司前三季度累计实现营业收入158.8亿元，同比+144.8%，比2019 年同期+22.1%；实现归母净利润11.3 亿元（去年同期亏损29.7亿元），比2019 年同期-8.3%。公司第三季度实现营收65.5 亿元，同比+112.8%，比2019 年同期+32.5%；实现归母净利润10.7 亿元（去年同期亏损10.8 亿元），比2019 年同期+63.0%，突破历史最佳单季度业绩。

    收入和成本分析：公司第三季度营业收入相比2019 年同期增长32.5%，主要受益于：1）旅客周转量的增长。第三季度，公司完成旅客周转量相比2019 年同期增长22.9%；2）单位客公里收益的增长。2023 年上半年，公司整体单位客公里收益相比1H19 增长6.6%。公司第三季度营业成本相比2019 年同期增长26.4%，低于营业收入的增速。考虑到目前较高的燃油价格，反映出公司第三季度依然表现出较好的成本管控能力。我们相信随着飞机利用率的回升，公司的单位扣油成本还将进一步改善。

    国际运力恢复领先三大航和春秋：截至2023 年9月，吉祥航空国际和地区运力分别恢复至2019 年同期的85%和94%，国际客座率比2019 年同期-9pps，地区客座率超2019 年同期8pps。2023 年第三季度，公司完成旅客周转量113.9亿人公里，比2019 年同期+22.9%。其中国内旅客周转量100.8 亿人公里，比2019 年同期+34.8%；国际旅客周转量12.0 亿人公里，恢复至2019 年同期的72%；地区旅客周转量1.1 亿人公里，恢复至2019 年同期的94%。客座率方面，公司Q3 国内、国际、地区客座率分别为88%、77%、86%，环比二季度分别提升4pps、11pps、11pps。Q3国内和国际客座率与2019 年同期相比仍有1pps和4pps 的缺口，地区客座率则比2019 年同期+7pps。回顾2023 年前三季度，吉祥航空累计完成国内、国际和地区旅客周转量分别恢复至2019 年同期的124%、61%和76%；前三季度整体客座率分别为84%、71%和80%，比2019年同期分别下降3pps、11pps 和2pps.

    机队引进：截至2023年上半年，吉祥航空拥有 85 架空客 A320 系列飞机，6架波音 B787 系列飞机；公司子公司九元航空实际运营 23 架飞机，均为波音737 系列飞机。上半年公司净引进飞机4架，根据2022 年年报中披露的数据显示，公司2023 年全年计划净引进飞机12 架。

    盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.52 元、0.98 元、1.37元，对应动态PE 分别为27.3 倍、14.5 倍、10.4 倍。给予公司2024 年24 倍P/E，对应目标价为23.52 元，维持“买入”评级。

    风险提示：受宏观经济影响航空出行需求恢复不及预期、原油价格及汇率波动等风险。

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