事件：公司公告2023Q1-3 实现营收141.15 亿元同增14.78%；归属净利润3.99亿元同降11.29%；扣非归属净利润3.86 亿元同增36.55%。

    　　Q3 营收和扣非后利润保持正增长。公司2023Q1-Q3 营业收入分别为34.19/54.30/52.66 分别同增3.99%/21.92%/15.59% ； 归属净利润分别为1.64/1.29/1.06 亿元，分别同比76.37%/13.91%/-56.35%；扣非后归属净利润分别为1.45/1.15/1.26 亿元，分别同增11.25%/9.97%/169.47%，Q3 归属净利润同比下降系上年同期转让子公司股权产生收益2.7 亿元导致基数较高所致。新签订单来看，公司建筑装饰板块2023Q1-3 实现中标金额192.38 亿元同降2.05%，其中幕墙系统、内装系统分别实现中标额128.95/63.46 亿元，分别同比9.55%/-19.4%。

    　　期间费用率同比改善，现金流情况有所好转。公司2023Q1-3 实现毛利率为15.18%同增0.05pct；期间费用率10.12%同降1.09pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为1.23%/8.02%/0.87%，同降0.03pct/0.83pct/0.23pct；资产及信用减值损失率1.18%同增0.12pct；投资收益占营收比例0.15%同降2.34pct；归属净利率2.83%同降0.82pct，扣非后归属净利率2.73%同增0.45pct：

    　　公司期内经营性活动现金流净流出12.12 亿元，较上年同期少流出8.38 亿元；收现比97.92%同降3.41pct；付现比106.63%同降12.96pct；截至9 月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别126.5/46.7/138/11.5 亿元，较年初同比变动9.35%/3.19%/-2.33%/16.97%。

    　　BIPV 业务拓展进展顺利。公司拥有多项基于光伏框架及单元幕墙系统的实用新型专利，自主研发了R35 屋面光伏建筑集成系统,在光伏建筑工程上具有丰富的经验及技术储备，先后承接了北京工人体育场改造复建项目、台泥杭州环保科技总部、厦门机场三期、五粮液集团新经济中心等工程。公司在浠水投资建设300MW 异型组件柔性生产基地，针对不同的BIPV 工程外观特点，为客户提供个性化、定制化的光伏组件产品设计及产品供应，有力的支持了公司BIPV 工程业务拓展：2023Q1-3 承接光伏建筑项目金额约12.5 亿元同增59.6%，其中单三季度新签3 亿元同增76.5%。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入206.52/230.61/253.15 亿元，归母净利润5.27/6.16/7.16 亿元。对应PE 分别为14.65/12.55/10.80 倍，首次覆盖并给予“增持”评级。

    　　风险提示：产品验证结果不及预期风险；市场反响不及预期风险；疫情波动风险；宏观经济下行风险。

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