维持“增持”评级。近期公司产品价格有所回落，预计后续景气度承压，下调公司 23-25 年 EPS 为2.02/2.83/3.26（原为2.52/3.50/3.81元）。参考行业估值和公司成长性，给予公司 24 年14.44 倍PE，维持目标价为40.87 元。

    　　23Q3 业绩符合预期。23 前三季度实现营业收入193.46 亿（yoy-15.92%），归母净利润29.27 亿（yoy-47.11%），其中Q3 单季度实现营收69.87 亿（yoy+7.91%，qoq+10.81%），单季度归母净利润12.18亿元（yoy+18.84%，qoq+31.22%）。环比来看，我们认为公司业绩环比增长的原因是多产品价格上行叠加销量提高所致。具体来看，2023Q3 公司合计销售产品470.58 万吨，同比+12.19%，其中Q3 销售产品168.48 万吨，同比+19.05%，环比+7.26%。

    　　盈利能力环比改善，经营现金流现净比较高。公司Q3 毛利率和净利率分别为24.33%/17.43%，分别同比+1.03pct/+1.60pct，分别环比+2.81pct/+2.71pct。费用率方面，公司四费费率合计为3.62%，同比-1.07pct，环比-0.22pct。经营现金流方面，Q3 公司实现经营活动现金净流量11.51 亿元，实现现净比94.53%。

    　　荆州一期投产，二期开工。根据气化界公众号，公司荆州一期项目开车成功，包括100 万吨尿素、100 万吨醋酸、15 万吨DMF 和15 万吨混甲胺。二期规划四个项目，包括BDO、NMP、PBAT、蜜胺树脂单体、顺酐、碳酸氢铵、熔融尿素等产品，打开公司成长空间。

    　　风险提示：在建工程不及预期的风险、发生安全事故的风险。

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