公司发布2023 年第三季度报告。2023 年前三季度公司实现营业收入136.78亿元，同比-1.21%，归母净利润-0.93 亿元，同比-115.16%。其中，公司单Q3 实现营收50.21 亿元，同比/环比分别+0.88%/+11.68%，归母净利润2.53亿元，同比/环比分别+40.60%/+68.06%。纸浆去库低价浆大量投放，上半年纸价探底回弹，公司归母净利润延续Q2 改善趋势，盈利拐点初现。

    　　高价浆影响全面去除，毛利环比加速改善。公司23 年前三季度毛利率分别为-4.6%/12.58%/15.81%，毛利率持续环比提升，系纸浆价格高位回落，公司高价浆实现去库化导致。随着低价浆逐步投放，公司毛利率有望保持加速修复。

    　　7 月纸价触底反弹，行业回暖行情延续。从白卡纸价格来看，上半年市场需求不振，供需压力一度紧张，随着7 月份纸价超跌至历史低位，白卡纸价触底反弹，随着“金九银十”传统旺季到来，白卡纸价格有望延续回升趋势，利好公司进一步修复利润，另一方面，当前浆价触底反弹后加速上扬，景气度明显提升，对纸价形成一定支撑。

    　　专业化深耕造纸板块，布局差异化产品。公司积极研发烟包烟卡、食品包装等差异化产品打开新的竞争前沿，目前公司再建产能包括80 万吨高档特种纸板及100 万吨高档包装纸项目。其中食品包装方面，公司于今年9 月通过食品安全管理体系扩项认证，进一步丰富了公司高端包装产品矩阵，有望提高市场竞争优势，从而扩大市场份额。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。公司是国内白卡纸龙头企业，具有领先的产能布局和产品矩阵，随着近些年来行业内中小企业加速出清集中度提升，龙头竞争优势进一步提高。我们预计公司2023-2025 年分别实现归母净利润3.99亿元、10.21 亿元和11.83 亿元，分别同比增长75%、156%、16%，当前股价对应23 年PE 为21.5X，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，汇率波动，市场竞争加剧。

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