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牧原股份(002714):成本优势稳固 23Q3环比扭亏
发布时间: 2023-11-03 09:09
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牧原股份(002714)

  猪价旺季反弹带动公司23Q3 实现环比扭亏,商品猪完全成本进一步下行、且仍有挖潜空间。产能逐步释放或仍有望支撑公司出栏稳步增长。维持“强烈推荐”投资评级。

      猪价旺季反弹,23Q3 实现扭亏。公司发布2023 三季报。报告期内,公司实现营业收入830 亿元(yoy+2.7%)、归母净利润-18.4 亿元(同比-222%)。单三季度来看,公司实现营业收入311 亿元(yoy-15%)、归母净利润9.37 亿元(同比-89%),公司23Q3 环比扭亏主要系猪价旺季反弹影响。前三季度,公司出栏生猪4701 万头(同比+3.9%)。23Q3,公司出栏生猪1674 万头(yoy+20%),其中,商品猪1648 万头、仔猪22.0 万头、种猪4.6 万头,估算生猪板块盈利13-15 亿元,商品猪完全成本14.3-14.8 元/公斤,头均盈利50-100 元;屠宰业务预计亏损2-3 亿元。

      成本稳步下行,出栏或稳步增长。成本方面,公司9 月生猪养殖完全成本已降至14.7 元/公斤,主要系生产成绩提升以及原粮替代导致饲料成本下降所致。随着公司生产指标持续精进、原材料价格下行以及产能利用率提升,24年完全成本有望进一步降至14 元/公斤以内。产能方面,截至2023 年9 月底,公司能繁母猪存栏301 万头,环比下降0.8%,稳定在历史较高水平,或支撑公司出栏稳步增长。

      底部特征明显,母猪产能或迎实质性去化。当前行业底部特征明显:1)亏损时长。21 年7 月至今,行业已累计亏损20 个月,超过历史极值;2)仔猪价格。截至10 月27 日,全国仔猪均价17.4 元/公斤,逼近13 年以来低点;3)淘汰母猪价格。淘汰母猪价格已跌至8.04 元/公斤,逼近19 年以来低点。整体来看,大规模产能扩张 & 长时间持续亏损影响下,行业现金流或已逼近临界点,叠加对24H1 猪价的悲观预期,预计产能或迎加速去化。

      维持“强烈推荐”投资评级。受猪价旺季反弹以及养殖成本改善影响,公司23Q3 实现环比扭亏。此外,公司产能充足,或支撑出栏量稳步增长,上下游协同或支撑屠宰业务成长为公司第二成长曲线。考虑到三季度猪价持续低迷,我们调整公司23-25 年盈利预测分别为2.78 亿元、204 亿元、292 亿元,对应EPS 分别为0.05 元、3.72 元、5.35 元,维持“强烈推荐”投资评级。

      风险提示:猪价表现/公司规模扩张低于预期,突发大规模不可控疫情。

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