公司2023 年前三季度营收同比+15.9%、归母净利润同比+44.9%公司发布三季报：2023Q1-Q3 实现营收620.66 亿元（+15.9%）、归母净利润19.64亿元（+44.9%）；单2023Q3 实现营收217.22 亿元（+9.7%），归母净利润6.92亿元（+48.5%）。考虑到公司品牌积淀深厚，渠道扩张叠加国企改革，《三年行动计划》顺利推进有望推动成长提速。我们上调公司2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为23.41（+1.40）/26.59（+0.81）/30.49（+0.69）亿元，对应EPS 为4.48（+0.27）/5.08（+0.15）/5.83（+0.13）元，当前股价对应PE 为13.9/12.2/10.7 倍，估值合理，维持“买入”评级。

    　　第三季度归母净利润增长亮眼，盈利能力提升且各项费用率下降公司2023Q3 归母净利润同比增长48.5%，显著高于营收增速。盈利能力方面，2023Q1-Q3/2023Q3 销售毛利率分别为8.1%/7.5%，同比分别+0.8pct/+0.8pct；而2023Q1-Q3/2023Q3 净利率分别为4.2%/4.2%，同比分别+0.8pct/+1.1pct，整体提升明显。费用方面，2023Q3 公司期间费用率合计为1.6%，同比-0.6pct，其中销售/管理/财务费用率分别为0.9%/0.5%/0.2%，同比分别-0.5pct/-0.1pct/+0pct，费用率整体管控良好，销售费用率下降较多，我们认为主要得益于国企改革推进降本增效，持续发力加盟渠道推动轻资产模式扩张，整体经营规模效应持续凸显。

    　　品牌地位持续领先，推出“藏宝金”、“凤祥喜事”等主题店丰富渠道报告期内，公司在“上海百强企业”榜单中位列第36 位，并在“上海制造业企业100 强”中荣列第10 名。在渠道方面，公司着重推进“藏宝金”、“凤祥喜事”等主题店的布局，适当调整门店开店计划，以适应新的消费场景，基于不同的细分品牌形象，更好地适应下消费市场潮流，提升老凤祥整体零售新形象。产品方面，公司不断挖掘品牌内涵，丰富产品体系。公司参与九月香港珠宝首饰展览会，携国家级非遗、高端翠钻珠宝、“藏宝金”、“凤祥喜事”典藏精品等参展，展现将香港地区作为“老凤祥品牌国际化战略梦开始之地”的不变初心。

    　　风险提示：市场竞争加剧、改革效果不及预期、黄金价格波动等。

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