事件：公司披露2023 年第三季度报告，前三季度营业收入为141.52 亿元，同比+27.45%；归母净利润为15.97 亿元，同比+32.13%；扣非后归母净利润为15.01亿元，同比+27.83%。分季度看，2023 年Q3 营业收入为49.91 亿元，同比+15.82%，环比+6.38%；归母净利润为5.03 亿元，同比+0.43%，环比-21.87%；扣非后归母净利润为4.73 亿元，同比-3.21%，环比-22.08%。

    Tier 0.5 级合作模式推进效果初显，新客户贡献增量抵消T 客户产量环比下滑影响。2023 年Q3，T 客户全球汽车产量为43.05 万辆，同比+17.64%，环比-10.26%，而公司2023 年Q3 营业收入环比+6.38%。公司Tier 0.5 级合作模式持续推进，与华为-金康、理想、蔚来、小鹏、比亚迪、吉利新能源等新能源车企的合作进展迅速，单车配套金额不断提升。新客户成为公司收入端增量贡献，抵消T 客户产量环比下滑影响。

    前期产能扩张导致毛利率短期承压，财务费用率同环比大幅提升拖累期间费用率表现。1）毛利率。公司2023 年Q3 毛利率为22.67%，同比-1.34%，环比-0.61%。

    2020 年Q3 至2022 年Q4 是公司产能扩张期，资本开支高速增长，导致公司当前折旧摊销压力较大，拖累公司毛利率水平；2）期间费用率。公司2023 年Q3 期间费用率为11.35%，同比+2.87%，环比+4.18%。其中：销售费用率为1.27%，同比-0.19%，环比0.23%，管理费用率为3.19%，同比+0.60%，环比+0.41%，研发费用率为5.15%，同比-0.03%，环比0.07%，财务费用率为1.74%，同比+2.49%，环比+3.47%。财务费用率同环比提升明显，导致公司期间费用率整体上行。分项来看，财务费用中利息费用、利息收入占营业收入比例相对稳定，预计汇兑损益或手续费同环比波动较大；3）销售净利率。公司2023 年Q3 销售净利率为10.10%，同比-1.50%，环比-3.65%。

    机器人执行器新产品星辰大海，2024 年Q1 即将进入量产爬坡阶段。为满足客户要求，公司需要在今年完成4 套生产线的安装调试，形成年产10 万台的一期产能，后续将年产能提升至百万台。2024 年Q1 即将量产爬坡，初始订单为每周100台。机器人执行器量产渐行渐近，打开公司新业务想象空间。

    盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润为23.78、31.58、40.49亿元，对应PE 为30、23、18 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新客户拓展进度不及预期、产能爬坡不及预期、人形机器人研发进展不及预期。

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