事件：公司发布2023 年三季报。2023Q1~3，公司实现营收23.31 亿元，yoy+50.04%，实现归母净利润3.87 亿元，yoy+106.61%，实现扣非归母净利润3.86 亿元，yoy+111.82%。单三季度，公司实现营收8.00 亿元，yoy+48.45%，实现归母净利润1.31 亿元，yoy+90.43%，实现扣非归母净利润1.30 亿元，yoy+93.03%。

    收入高增延续，零添加势能凸显。公司Q3 收入维持高两位数增长，增速环比提升。分产品来看，Q3 酱油/食醋营收同比+56.24%/ +12.95%，主力酱油产品维持高两位数增长，或因“添加剂”事件后，消费者健康意识提升，“零添加”调味品需求快速放量，公司作为“零添加”赛道龙头，充分赛道享受扩容红利。分区域来看，23Q3 公司东部/ 南部/ 中部/ 北部/ 西部区域营收分别同增21.66%/21.56%/ 93.98%/ 41.46%/ 63.36%，西部大本营增长强劲，单季增速环比Q2 大幅提升，或因激励政策下，公司动能被充分激发，员工积极性较高，中部、北部过去作为相对弱势的市场，区域扩张战略下收入增量显著。公司在品牌效应推动下，配合高性价比零添加产品的推广，快速推动流通渠道建设，扩张经销商团队，23Q3，公司经销商净增277 家，其中东部/ 南部/ 中部/ 北部/ 西部区域经销商数量分别净增59/ 35/ 88/ 37/ 58 家。

    毛利提升费用下降，盈利能力增强。23Q3 公司实现综合毛利率36.87%，同比+3.33pct，或因原材料、包材等成本回落，叠加“零添加”放量提升产品结构。

    23Q3 公司期间费用率同比回落0.42pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比-2.17/ +1.75/ -0.61/ +0.61pct，销售费用投放基本稳定，但费用率下降，或因规模效应释放，管理费用率有所提升，或因计提股权激励费用。23Q3 公司实现销售净利率16.30%，同比+3.59pct，盈利能力有所加强。

    短期有望维持高增，长期成长可期。品类渗透+渠道建设+外埠市场扩张的共同驱动下，公司短期高增趋势有望延续。中长期来看，随着“零添加”酱油持续渗透及向其他品类辐射，“零添加”赛道有望持续扩容，公司成长空间仍然广阔。我们预计23-25 年公司实现营收32.44/ 38.17/ 43.93 亿元，实现归母净利润5.16/ 6.60/7.83 亿元，对应EPS 0.50/ 0.64/ 0.76 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济环境不及预期，原材料价格上涨，行业竞争加剧，食品安全问题。

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