事件：公司发布2023 年三季报数据，23Q1-Q3 实现营收/归母净利625.4/228.3亿元，分别同比+12.1%/+14.2%，其中单Q3 实现营收/归母净利170.3/58.0 亿元，分别同比+17.0%/+18.6%，Q3 收入业绩均大超市场预期。

    　　Q3 节奏加快确保旺季供应，强品牌力下动销最优。公司根据市场动销、库存、批价等指标调控发货节奏，进入旺季动销明显加快，公司加快回款发货节奏确保市场供应，普五在强品牌力下周转较快，近两年市占率不断提升，在华东因宴席较多表现尤为积极，旺季前后批价维持稳定彰显需求韧性，目前库存已消化至1-1.5 个月良性水平。低度五粮液以及1618 在较大力度的红包返利和宴席政策加持下持续放量，增速快于整体。营销端冠名总台中秋晚会，加大品牌露出，不断强化“和美文化”价值表达。

    　　盈利能力稳步提升，现金流指标表现亮眼。Q3 毛利率同比微增0.1pct 至73.4%，23Q1-Q3 毛利率同比-0.1pct 至75.9%，基本保持稳定。Q3 营业税金率同比+0.75pct ， 期间费用率持续优化， 其中销售/管理/ 研发/ 财务费用率同比-0.3pct/-0.3pct/+0.02pct/+0.1pct ， 综上23Q3/Q1-Q3 归母净利率同比+0.4pct/+0.7pct 至34.0%/36.5%，盈利能力稳步提升。Q3 销售收现237.7 亿元，同增35.1%远快于营收增速，经营现金流净额同增24.3%，现金流指标表现亮眼。Q3 末合同负债39.5 亿，环比/同比+3.0/+9.9 亿元，处于合理水位。

    　　龙头价值凸显，关注渠道改革。三季度以来，公司适度优化部分经销商普五配额，加强价盘管控，旺季前后批价稳定好于市场预期，终端动销表现优于竞品，普五在行业承压下份额逆势提升，全年双位数增长目标确定性高。五粮液作为千元价格带龙头，动销支撑性强无须担忧，中长期需关注其渠道改革进度和经典培育情况。结合最新市场情况，我们略调整23-25 年EPS 为7.83/8.82/9.94 元，当前股价对应PE 为19.5/17.3/15.4 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期，行业竞争加剧，批价大幅波动。

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