事件：公司发布2023 年三季报，23Q1-3 实现营收190.1 亿元，同比+13.7%，实现归母净利20.3 亿元，同比+90.1%，扣非净利21.0 亿元，同比+94.1%；23Q3 实现营收73.8 亿元，同/环比+18.6%/+17.9%，实现归母净利9.8 亿元，同/环比+179.7%/+41.8%，扣非净利9.6 亿元，同/环比+152.8%/+25.8%。

    　　产销量大幅增长，盈利能力提升，单季净利创新高。23Q3 公司轮胎产量1634万条，同/环比+59.7%/+15.4%；销量1574 万条，同/环比+29.2%/+16.0%；均价约为448 元/条，同/环比-5.8%/+2.6%；天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体采购价格同/环比-11.0%/-0.3%。公司盈利能力提升，23Q1-3 毛利率/净利率/扣非净利率分别为25.46%/11.06%/11.04%，同比+7.47/4.27 /4.57pct,；23Q3 毛利率为27.78%，同/环比分别+10.23/+0.67pct，净利率达13.77%，同/环比+7.60/+2.29pct。销量增长及盈利能力提升带动下，公司单季净利创新高。

    　　费用率较为稳定。23Q1-3 销售/管理/研发/财务费用率为4.29%/3.28%/3.25%/1.43%，四费总计12.24%，同比+2.68pct；23Q3 销售/管理/研发/财务费用率为4.16%/3.13%/3.21%/1.83%，费用总计12.33%，同/环比+2.55/+0.57pct，其中财务费用率影响较大，Q3 单季度同/环比+1.06/+1.83pct。

    　　海外布局持续推进。10 月30 日，公司公告将投资“柬埔寨年产600 万条半钢子午线轮胎项目”，预计投资14.7 亿，预计总投资收益率为24.23%。相关项目建设完成后，公司柬埔寨工厂将具备年产1,500 万半钢子午线轮胎及165 万条全钢子午线轮胎的生产能力。

    　　投资建议：考虑到公司盈利能力提升以及大量拟建项目带来的成长性，我们上调公司23-25 年归母净利为27.50/31.31/35.93 亿元，对应PE 为12.9/11.4/9.9x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：投产不达预期、原材料成本波动、需求不及预期、海运费波动。

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