事件:
2023 年10 月30 日，锦江酒店发布2023 年三季报：2023Q3，公司实现营业收入41.56 亿元，同比+33.63%，归母净利润4.52 亿元，同比+169.28%，扣非归母净利润4.29 亿元，同比+235.16%，业绩符合市场预期。
投资要点:
境内经营引领增长。2023Q3 境内酒店营收28.64 亿元/同比+41.32%。其中，前期服务费1.85 亿元/同比+81.82%，持续加盟费10.58 亿元/同比+28.18%。子公司，维也纳营业收入10.37 亿元/同比+35.38%，归母净利润1.8 亿元/同比+30.43%；铂涛营业收入10.65 亿元/同比+52.36%，归母净利润1.95 亿元/同比+225.00%。
境外酒店持续复苏，卢浮集团扭亏为盈。2023Q3境外酒店营收12.28亿元/同比+20.21%。子公司卢浮集团营业收入1.58 亿欧元/同比+6.76%，归母净利润503 万欧元/同比+9960.00%。
境内外RevPAR 恢复度均逐季改善，由价驱动。
境内市场：2023Q3 整体：RevPAR 相较2019 年恢复度112.59%，恢复度环比H1 +6.45 pct。ADR 相较2019 年恢复度123.30%，恢复度环比H1+4.13pct；OCC 相较2019 年恢复度91.31%，恢复度环比H1 +2.34pct。
分渠道：直营恢复首超疫前但依然弱于加盟，加盟恢复度更高。直营相较2019 年RevPAR 恢复度103.19%，恢复度环比+8.96pct。
加盟相较2019 年恢复度112.83%，恢复度环比+6.16 pct。
分档次：经济型恢复更佳。中端已恢复至疫前。经济型相较2019 年RevPAR 恢复度102.75%，恢复度环比H1+8.76pct；中端相较2019年RevPAR 恢复度100.91%，恢复度环比H1+7.52pct。
境外市场：Q3 整体相较2019 年RevPAR 恢复度114.46%，恢复度环比H1 +3.89pct。ADR 相较2019 年恢复度118.53%，恢复度环比H1+4.45pct；OCC 相较2019 年恢复度96.56%，恢复度环比H1 -0.30pct。
开店速度维稳，全年开店目标完成概率高。2023Q3 新开店313 家/同比-13.30%，开店速度（开店数量/上期存量酒店数量）为2.62%/同比-0.67pct。Q3 新开店完成全年1200 家开店目标的26.08%，同比19Q3 -1.56pct，同比2022Q3 -1.10pct；Q1-Q3 完成全年目标的74.83%，同比2019 年同期+6.37pct，同比2022 年同期+3.67pct。
产品升级趋势明显，中端支撑净开店。2023Q3 净开店197 家/同比-28.62%，分档次看，中端净开189 家，占比95.94%/同比+2.10pct；经济型净开8 家，占比4.06%/同比-2.10pct。
受益于整合势能释放，成本费用占比下降。2023Q3 成本费用合计35.57 亿元/+23.45%，占收比85.58%，同比-7.21pct，环比-1.05pct。
其中营业成本23.4 亿元/同比+25.45%，销售费用2.34 亿元/同比-17.69%，管理费用7.33 亿元/同比+25.07%，财务费用1.97 亿元/同比+69.71%，研发费用0.1 亿元/同比+296.81%。
挂牌转让时尚之旅100%股权，推进轻资产战略优化资产质量。公司10 月10 日公告拟将全资子公司时尚之旅酒店100%股权挂牌出售，将以不低于评估价值16.55 亿元的价格挂牌出售。初步测算，如按挂牌底价16.5 亿元对外转让相关股权，暂不考虑交易相关税费等影响，公司预计可确认投资收益约 4.20 亿元。此次出售有助于剥离重资产，提升资产负债表质量，符合公司轻资产战略，有利于进一步优化资源配置，提高资产盈利能力。
盈利预测和投资评级：公司海外债务致财务费用对短期业绩有所影响，基于此我们下调此前盈利预测，预计2023-2025 年营业收入125.16/131.45/138.04 亿元，同比增长14%/5%/5%，归母净利润12.3/17.9/20.7 亿元，同比增长983%/46%/16%。当前股价分别对应56.59/38.83/33.54 xPE。公司作为酒店龙头，仍将在行业中高端升级与连锁化率提升大趋势中持续受益，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动影响消费意愿；拓店不及预期；消费复苏不及预期；行业竞争加剧；旅游出行情况不及预期。
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