事件：1）2023Q1-Q3，公司实现营业收入92.65 亿元/同比+9.44%，归母净利润6.48亿元/同比+56.13%，扣非归母净利润5.90 亿元/同比+144.71%；2）2023Q3，公司实现营业收入28.85 亿元/同比+5.99%/环比-4.24%，归母净利润1.30 亿元/同比+277.31%/环比-55.21%，扣非归母净利润1.31 亿元/同比+63.07%/环比-44.08%。

    　　传统零售增速放缓，奥莱业务表现亮眼。2023Q1-Q3，1）公司百货、购物中心、奥特莱斯业态分别实现营收44.70、17.37、14.96 亿元，同比-0.27%、+6.04%、+33.24%，分别实现毛利率35.89%、49.51%、64.38%，同比+3.42pct、+0.41pct、+0.99pct；2）超市、专业店业态分别实现营收2.93、11.35 亿元，同比-16.20%、+12.83%，分别实现毛利15.05%、17.57%，同比+0.86pct、+2.14pct；3）免税业态实现营收1.99 亿元，毛利率12.21%。

    　　营收保持稳定增长，成本管控卓有成效。1）销售情况： 2023Q3 公司实现营业收入28.85 亿元，同比+5.99%，环比-4.24%；2）毛利率：2023Q3，公司实现毛利率39.39%，同比+1.91pct，环比-1.62pct；3）期间费率：2023Q3，①管理费率为11.25%，同比-0.98pct，环比+0.82pct；②销售费率为14.54%，同比-0.14pct，环比+1.17pct；③财务费率为3.15%，同比+0.70ct，环比+1.74pct ；4）净利率：2023Q3 实现归母净利率4.52%，同比+3.29pct，环比-5.14pct。

    　　免税业态仍在持续爬坡，市内免税政策落地后有望进一步抬升业绩。1）海南地区，双节期间万宁王府井免税港客流同比增长12 倍，较21 年同期+45%，期待四季度海南旺季表现。此外，王府井海垦广场今年10 月28 日焕新开业，集购物、休闲、娱乐、社交于一体，商业体量达7 万平方米，并引入了多个海南首店及旗舰店品牌；2）北京地区，公司计划在北京市内店政策明朗后全力推进相关项目开业筹备，预计市内免税政策落地后将进一步助推公司业绩上行。

    　　盈利预测与评级：公司积极推进入税业态落地，打造“有税+免税”新模式，其免税业态还在持续爬坡，我们调整对公司的盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为8.84、11.33、13.81 亿元，对应EPS 为0.78、1.00、1.22 元，对应2023 年11 月3日收盘价PE 分别为22.7、17.7、14.5 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济风险、行业竞争加剧风险、新业务培育风险等。

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