事件：居然之家发布 2023 年三季报。公司23Q1-3 实现营业收入97.44 亿元，同比增长3.33%；归母净利润11.51 亿元，同比下降24.99%；扣非后归母净利润11.84 亿元，同比下降27.26%。

    　　其中23Q3 公司实现营业收入33.40 亿元，同比增长6.15%；归母净利润2.84 亿元，同比下降41.30%；扣非后归母净利润3.08 亿元，同比下降42.56%。

    　　整体营收维持稳健，发力AIGC 技术引领家居家装数字化转型公司23Q1-3 实现营业收入97.44 亿元，同比增长3.33%，整体呈稳健增长态势。其中每平每屋・设计家打造出AIGC 应用――“灵图”，该应用通过上亿级模型训练，搭配强大算力，从草图到多种渲染图仅需15 秒左右，极大提升了平台用户设计服务能力。公司向数字化、智能化方向转型，将每平每屋的家装设计等数据资产整合至洞窝平台，同时洞窝自身也将利用AIGC 技术，进一步挖掘刺激并精准匹配消费者需求，通过用户画像、用户行为分析向供应端提供更加精准的需求指引，促成商品交易，提振家装需求，实现洞窝与每平每屋的双向引流，引领高质量发展。

    　　毛利率短期受业务结构变化影响，降本增效成果显著毛利率方面，2023Q1-3 公司毛利率为35.00%，同比下降10.92pct，23Q3 毛利率为30.75%，同比下降14.44%，环比下降4.42pct。我们分析毛利率下滑主要系公司营收结构发生变动（毛利率较高的租赁及加盟管理业务占比下降）。

    　　期间费用率方面，23Q1-3 公司期间费用率为22.89%，同比增长0.05pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为9.75%/4.13%/0.46%/8.56% ， 同比变动+0.35/-0.21/+0.31/-0.40pct。23Q3 期间费用率为22.38%，同比下降2.36pct，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为

    　　10.38%/3.88%/0.43%/7.69% ， 同比变动+0.21/-1.28/+0.33/-1.62，23Q3 管理费用率下降我们分析主要系公司降本增效成果显著。

    　　投资建议：居然之家为国内泛家居行业龙头，“直营+加盟”轻资产模式高效发展，引领家居行业新零售，同时拓展自营IP 业务提供家装家居一体化服务。我们预计居然之家2023-2025 年营业收入为138.27、155.18、171.83 亿元，同比增长6.52%、12.23%、10.73%；归母净利润为16.36、18.48、20.33 亿元，同比下降0.77%、增长13.01%、10.00%，对应PE 为14.0x、12.4x、11.2x，给予23年21.2xPE，目标价5.30 元，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：家居卖场开拓不及预期

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