23Q3 收入44 亿，同增15.2%，归母净利3.6 亿，同增2.9%公司23Q1-3 收入125 亿，同增40%，23Q1/Q2/Q3 收入及同比增速分别为41 亿（yoy+50%），40 亿（yoy+69%），44 亿（yoy+15%）；23Q1-3 归母净利11 亿，同增17.7%，23Q1/Q2/Q3 归母净利润及同比增速分别为3.7 亿（yoy+26%），3.7 亿（yoy+27%），3.6 亿（yoy+3%）；23Q1-3 扣非归母10.5 亿，同增21.2%，23Q1-Q3 扣非归母净利及同比增速分别为3.6 亿（yoy+26%），3.5 亿（yoy+26%），3.5 亿（yoy+12%）。

    　　公司23Q3 非经合计0.09 亿，而22Q3 非经合计0.37 亿，其中政府补助0.28亿，因此23Q3 归母净利同比增长幅度较小；公司23Q1-3 投资收益为-0.8亿同减570%，主要系黄金租赁业务到期归还所形成的投资损益同比变化所致。

    　　分产品，23Q1-3 公司镶嵌类/素金类分别实现营收7.55/104.71 亿元，同减22.48%/同增51.67%；分渠道，23Q1-3 公司自营（线下）/电商（线上）/加盟分别实现营收12.33/15.6/95.46 亿元，同增43.15%/同增74.51%/同增36.07%；加盟业务中，镶嵌产品批发销售收入5.56 亿元同减31.29%，黄金产品批发销售收入81.49 亿元同增47.43%，品牌使用费收入6.78 亿元同增31.02%。

    　　23Q1-3 毛利率18.2%同减2.1pct，净利率8.8%同减1.6pct23Q1-3 销售费用率4.95%，同减0.8pct；管理费用率0.56%，同减0.2pct；研发费用率0.07%，同减0.03pct；财务费用率-0.01%，同增0.1pct，主要系短期借款利息以及黄金租赁费用同比增加所致。

    　　渠道扩张稳定发力，协同加盟商提高市占率

    　　截至23Q3 末，周大生品牌终端门店数量4831 家，其中加盟门店4521 家，自营门店310 家。23Q3 门店净增加96 家。公司在渠道融合发展上稳中求进，强化集群效应和资源整合优势，门店经营质量得到提高，逐步进入稳定发力阶段。

    　　公司依托整合研发、生产外包的优异供应链整合能力，采用外延式、规模先行的渠道建设战略，建立了覆盖面广且深的“自营+加盟”连锁网络。

    　　形成行业领先的连锁渠道网络，在目标市场的品牌势能及渗透力得到进一步加强。公司会协同帮助加盟店进行黄金转型，通过刚柔并济、金融支持、资源倾斜、精细化赋能等促进拿货量。

    　　加强自研能力打造品牌力，经典店差异化门店形象公司成立IPD（集成产品发展）管理平台，主要负责产品市场需求与竞争分析，研究和制订各品牌/IP 项目产品策略与规划，设计与整合研发产品，并根据品牌营销规划进行市场营销与产品推广。公司经历了黄金转型后在黄金产品模式、IP 研发力度上均有加强。产品结构中既有走量的产品同时也有支持改善毛利率的产品，公司通过工艺技术改善、档次改善，创新IP提高产品毛利率。

    　　公司深度打造品牌矩阵，在周大生综合店的基础上推出周大生经典店，提炼持续畅销款及品牌特色系列款，进一步提升产品定位、顾客定位、价值定位，从而协同综合店对品牌辐射有更强的影响力。此外公司规划推出国家宝藏主题门店，更注重发展强IP，定位高档次、高工艺、高价值。除此之外公司目前也正在规划推出世界大师艺术珠宝主题门店。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级

    　　公司一方面持续产品升级迭代，一方面加强线上线下协同发展，未来公司品牌力有望持续提升。随着周大生经典店的逐步打磨和进一步布局，公司加快拓店节奏积极抢占市场。我们预计23-25 年公司归母净利润为14/16/19亿元，EPS 分别为1.28/1.50/1.76 元/股，对应PE 为12/10/8 倍。

    　　风险提示：加盟管理风险，产品质量控制风险，委外生产风险，指定供应商的供货风险。

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