核心观点
2023 年初以来消费电子行业缓慢复苏，公司在海外市场拓展取得显著成效，海外市场收入占比已经显著高于国内，5 条产品线里有4 条产品线（S、T、W、V）的海外市场已经突破历史前高（2022Q2）。海外市场高速成长带动公司Q3 实现收入15.07 亿元，创历史同期新高。展望未来，公司在智能机顶盒领域已经导入超200家海外运营商，智能电视领域下游国产客户市占率不断提升，2023H1 达37.2%，智能家居领域已覆盖小米、谷歌、JBL 等头部客户，无线连接领域Wi-Fi6 芯片已于8 月出货，未来多项业务齐头并进，公司业绩迎来快速增长期。考虑到公司未来两年归母净利润年复合增长率有望达43%，以及在国内多媒体智能终端SoC领域的龙头地位，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。
事件
2023 年第三季度公司营收为15.07 亿元，同比增长16.6%，环比增长14.6%，归母净利润1.29 亿元，同比增长35.2%，环比下滑16.2%，毛利率环比提升2.9 pct 至36.0%，随着消费电子需求逐步复苏，公司Q3 营收和利润年内首次实现同比正增长。
简评
Q3 收入创历史同期新高，海外市场贡献主要增长2023 年初以来，消费电子行业开启缓慢复苏，公司积极推动新品上市商用，并进一步推进海外市场拓展，带动营收逐季增长，前三季度收入分别为10.35/13.15/15.07 亿元，Q2 和Q3 环比分别增长27.1%/14.6%，其中Q3 收入创历史同期新高。利润端Q3 归母净利润1.29 亿元，环比下滑16.2%，实际上Q2 有较大汇兑收益，而Q3 有汇兑损失，剔除汇兑损益影响后Q3 比Q2 盈利高出1 亿元。
公司Q3 亮眼业绩主要得益于海外市场的高速成长。海外市场收入占比已经显著高于国内，5 条产品线里有4 条产品线（S、T、W、V）的海外市场已经突破历史前高（2022 Q2）。海外收入高速增长带动T、W、V 系列产品整体收入超历史高点，S 系列恢复到历史高点近6 成，A 系列恢复到近8 成。
展望四季度，受双11、圣诞节等节日刺激，消费电子迎传统旺季，国内外需求均有望保持强劲，推动公司智能机顶盒芯片、智能电视芯片在海外市占率持续提升，Wi-Fi6 等新品逐步放量，公司业绩将维持增长趋势。
200 余家海外运营商客户逐步上量、下游TV 客户份额提升带动S/T 系列产品稳定增长（1）在全球机顶盒市场，博通被多国进行反垄断调查，晶晨迎来公平竞争良机。国际运营商大多为私有企业，创新力不足，IPTV 渗透率仍有较大提升空间，OTT 机顶盒主要由奈飞、亚马逊等流媒体平台推动，随着海外各国持续加大数据网络基础设施投资，OTT 机顶盒需求不断增加。根据华经产业研究数据，全球IPTV 和OTT 机顶盒出货量将从2022 年的3.7 亿台增至2025 年的4.3 亿台，CAGR 达5.3%。公司S 系列产品已经导入超200家海外运营商，未来海外运营商逐步放量推动公司S 系列产品收入长期稳定增长。
（2）全球智能电视领域，国产品牌市占率持续提升。根据AVCRevo 数据，国产品牌海信、TCL、小米、创维合计市占率从2022 年的33.3%提升至2023H1 的37.2%，公司T 系列产品广泛应用于上述品牌终端产品中，随着下游客户全球市占率不断提升，公司T 系列产品收入也将迎来快速增长。
AI 应用加速推动智能家居渗透率提升，Wi-Fi6 实现出货形成新增长点（1）2022 年底ChatGPT 推出引领AI 技术实现跃升，加速AI 相关应用渗透率提升，智能家居受益其中。根据Statista 数据，全球智能家居市场规模将从2022 年的1261 亿美元增至2026 年的2078 亿美元，CAGR 达13.3%。
公司A 系列产品已广泛应用于包括智能家居、智能办公、无人机等应用领域，客户包括小米、谷歌、JBL 等，未来随着智能家居渗透率提升，A 系列产品收入有望迎来较快增速。
（2）公司第二代Wi-Fi 蓝牙芯片（Wi-Fi 6 2T2R，BT 5.4）已于2023 年8 月开始出货，一方面可以与公司A 系列产品配套出售，另一方面也可以独立出售，新品出货将驱动公司无线连接业务进入快速发展阶段，除为公司营收贡献新增长外也可拉动公司毛利率提升。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2023-2025 年营收分别为57.20、70.35 和87.94 亿元，同比增长分别为3.15%、23 %和25%，归母净利润分别为5.44、7.82 和11.21 亿元，同比增速分别为-25.09%、43.61%和43.34%，对应的市盈率P/E 估值分别为49X、34X 和24X。
未来在收入端，公司智能机顶盒及智能电视SoC 芯片业务稳定成长，Wi-Fi6 等新品放量贡献新增长曲线，在利润端公司未来两年归母净利润年复合增长率有望达43%，以及考虑到公司在国内多媒体智能终端SoC 领域的龙头地位，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。
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