公司是协同办公管理软件行业龙头。公司成立于2001 年，主要从事协同管理和移动办公软件产品服务，致力于以协同OA 为核心帮助企业构建全员统一的移动办公平台。公司具备多元化的产品生态，覆盖大中小企业和政府客户。高产品化率带来了较高的毛利率水平，软件产品和技术服务毛利率长期保持95%以上，核心业务近年来保持稳定增长。目前，公司提供30 多个行业87 个细分领域解决方案，在全国范围内200 多个城市建立了服务网点，与腾讯、华为等知名上市公司以及政府高校等都保持着紧密的合作关系。

    　　人工智能大模型赋能OA 新应用场景，信创替换打开OA 市场空间。随着2023 年国内外AIGC 热度持续，办公场景凭借着适配大语言模型能力强、覆盖用户数量多、用户付费率高等特点，成为了大模型率先落地的场景之一。AI 正在重塑办公模式，催生协同办公产品加速与大模型的结合。OA 作为连接员工和企业中后台应用的门户，具备成为B 端生态入口的潜力。从信创角度看，国资委79 号文量化了信创替代要求，2027 年央国企的OA 系统要实现100%国产替换，有望带来约200 亿的市场空间。

    　　公司产品及营销体系完善，结合AI 重塑协同办公模式。公司采用了EBU 服务模式，总部负责产品的研发创新等核心业务，EBU 主要负责产品的本地化服务。 EBU模式以其强大的推广和销售能力以及与客户的紧密连接，成为公司目前的核心竞争力之一。2022 年公司推出十大专项业务，满足客户在产品使用过程中更加精细化的需求，展现了公司业务的良好延展性与可复制能力。公司长期坚持“智能化”战略，2018 年就推出智能助手小e，2023 年8 月基于大模型能力推出小e 智能中间件平台，实现了移动端、PC 端、网页端以自然语言交互的方式进行协同办公，重塑了OA 的用户体验。

    　　我们预测公司23-25 年的每股收益为0.44/0.87/1.55 元，采用DCF 估值，对应目标价为56.59 元，首次给予买入评级。

    　　风险提示

    　　信创国产替换不及预期；技术发展不及预期；市场竞争加剧风险；利润率下降风险；持股子公司长期亏损风险；假设条件变化影响测算结果。

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