公司公告2023 年三季报，前三季度实现营收142 亿元，同比-14%，归母净利润为4.7 亿元，同比-55%，扣非归母净利润4.2 亿元，同比-61%。其中，2023年Q3 实现营收50 亿元，同比-3.5%，环比+7%；实现归母净利润1.2 亿元，同比-73%，环比-40%，扣非归母净利润1.1 亿元，同比-77%，环比-31%。

    整体营收略有回升，净利润下降主因包装箔亏损。Q3 公司食品包装箔业务亏损，或因（1）意大利等地区7、8 月假期致需求淡季，（2）100%并表收购Slim 铝业，（3）海外工厂生产成本较高。预计Q3 包装箔出货量约为5 万吨，前三季度16 万吨，全年25 万吨。目前海外总体包装箔产能约为13.5 万吨，Q4 或明年行业去库存或结束，叠加消费需求改善，公司包装箔板块或边际向好。

    电池箔出货符合预期，空调箔淡季维稳。Q3 公司电池箔出货约3.8 万吨，同比增长约20%，加工费维持稳定，单吨盈利保持约4000 元/吨，行业竞争格局未明显恶化。Q4 下游电池厂排产环比微增，预计电池箔出货量仍有一定增长，全年出货约13-14 万吨。目前海外市场电动化率较低，公司作为国内唯一一家“走出去”的铝加工企业，与比亚迪、LG 等龙头合作紧密，电池箔业务仍具备较大增长潜力。空调箔Q3 出货约6 万吨，Q4 或迎需求旺季。

    涂碳及减薄显著提升产品性能，高端产品或持续紧缺。目前铝箔产品型号主要在8-15μm 之间，其中10-15μm 用于动力电池，8-9μm 用于消费电池。

    减薄铝箔相较于传统铝箔具有更好的延展性、更高的安全性、更轻的质量，有助于提升电池的能量密度，公司超薄数码铝箔正处于供不应求状态。涂碳铝箔可显著优化磷酸铁锂电池性能，公司涂碳箔加工费约为传统铝箔的2-3倍，预计今年涂碳箔出货量约为1.3 万吨，渗透率约10%，公司有望持续加大涂碳铝箔产量增厚利润。

    维持“强烈推荐”投资评级。Q3 因产业链去库存持续叠加海外需求淡季，公司整体业绩略低于预期，Q4 或明年去库或结束，海内外需求拐点将现，公司有望充分受益。考虑到Q3 业绩下滑，及产业需求复苏后滞，我们调整盈利预测，预计2023-2025 年公司实现归母净利润6.08、9.65、12.27 亿元，对应市盈率20.2、12.7、10 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：下游新能源等需求不及预期、新建项目扩产不及预期、地缘政治风险等。

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