事项：

    公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收25.38 亿元，同比-30.0%；归母净利润1.53 亿元，同比-64.4%；扣非归母净利润1.74 亿元，同比-57.8%。其中Q3 单季度实现营收7.09 亿元，同比-48.0%，环比-24.0%；归母净利润134.47 万元，同比-99.2%，环比-98.3%；扣非归母净利润730.69 万元，同比-95.2%，环比-92.6%。

    评论：

    经营数据来看，公司Q3 单季度毛利率3.9%，同比-7.3pct，环比-5.7pct；单季度净利率0.2%，同比-11.9pct，环比-8.4pct。利润水平同环比大幅下滑。

    欧盟反规避调查大幅冲击国内生物柴油行业。8 月以来，欧盟对中国、英国展开生物柴油反规避调查。该突发性调查造成欧洲买家采购意向大幅下调，以留出可能被增加的贸易措施的空间。中国生物柴油生产商则忙于完成应对欧盟反规避调查的登记与申诉豁免，面临销售停滞的困境，缺乏新订单。回顾海关总署披露的出口数据，9 月生柴行业出口显著下滑，全国生物柴油出口量11.96 万吨，同比-43.2%，环比-25.8%，系22Q2 以来行业单月出口量的最低水平；出口金额1.32 亿美元，同比-62.3%，环比-23.2%。

    Q3 国内生柴价格价差大幅下行，行业步入景气谷底。23Q3 NESTE 官网FAME 均价1226.6 美元/吨，同比-23.9%，环比+20.9%；百川中国废油脂生物柴油均价8000.0 元/吨，同比-22.2%，环比-2.4%。与原油价格上涨推动的海外生柴价格环比高增相比，国内受限于反规避调查带来的订单缺乏，生柴价格被压制，环比下行。利润端来看，23Q3 中国废油脂生物柴油价差1474.5元/吨，同比-20.1%，环比-36.2%；仅2020 年以来价差的10.0%分位，行业处于景气谷底。

    中国生物柴油行业龙头，积极配合调查申请豁免。公司作为国内规模最大、产销能力最强、废油脂转化率最高的龙头生柴企业之一，设备工艺、利润水平多年稳居行业前沿。由于此次反规避调查面向全国生物柴油企业，公司也是涉及的利益方之一。当前公司团队已认真研读欧盟相关政策，积极配合欧盟调查和豁免申请；并采取措施维护自身权益，确保公司业务的正常运行。

    投资建议：考虑到反规避调查可能对中国生物柴油行业造成持续一段时间的影响，我们将公司2023-2025 年盈利预测下调至2.16/4.52/6.44 亿元（前值为3.62/5.52/7.08 亿元），对应EPS 1.80/3.77/5.37 元，当前市值对应PE 分别为22x、10x、7x。参考公司历史交易PE（TTM）中枢，我们给予2024 年16 倍PE，对应目标价60.3 元，调整至“推荐”评级。

    风险提示：原油、植物油脂价格大幅波动、行业政策发生重大改变、外贸格局发生重大调整、新技术、新产品研发落后于市场先进技术。

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