事项：

    　　公司发布2023 年中报，上半年实现营收18.29 亿元，同比-19.1%，环比-12.2%；归母净利润1.52 亿元，同比-42.8%，环比-18.7%；扣非归母净利润1.66 亿元，同比-35.9%，环比-24.5%。其中Q2 单季度实现营收9.33 亿元，同比-27.3%， 环比+4.1%； 归母净利润0.81 亿元， 同比-51.2%， 环比+13.1%；扣非归母净利润0.98 亿元，同比-39.2%，环比+44.4%。

    　　评论：

    　　23H1 行业整体下行，公司业绩受损。23 年以来，海内外生物柴油价格在柴油与植物油脂共同下行的驱动下触底：23H1 NESTE 官网FAME 均价1252.3美元/吨，同比-33.9%；百川废油脂生物柴油均价8335.9 元/吨，同比-24.5%。与往年Q2 的旺季相比，23 年的低迷一方面系海外炼油厂仍处于对生柴的去库阶段；对中国企业而言，新的Traces 原料注册系统与ISCC 原料审查也是阻碍景气修复的关键因素：在原料审查完全结束之前，海外贸易商与炼油厂担心购买的生柴存在废油脂资质认证风险，不敢大批量下单采购。上半年生柴出口数据来看，1 月中国生柴出口数量达到全年顶峰26.3 万吨，随后震荡下行，6 月出口量为14.5 万吨。卓越新能作为国内产销量和出口量最大的生柴企业，上半年同样受较大影响。

    　　6 月海外生柴价格反弹，ISCC 审查结束后有望传递至国内。6 月以来，以菜籽油、棕榈油为首的植物油脂大幅上行，主要系世界气象组织宣布厄尔尼诺条件形成与俄罗斯终止黑海协议，带来的粮食供给失衡预期。截至目前，菜籽油、棕榈油期货价格分别为9086 元/吨、7392 元/吨，较6 月初上涨19.4%、15.4%。原料端支撑下，海外生物柴油价格持续大幅回升，当前NESTE FAME 生柴价格为1190 美元/公吨，同期上涨34%。但国内价格来看，废油脂生柴仍较6 月初维持8000 元/吨的价格不变，主要系ISCC 对中国生柴企业的原料审查仍未结束，订单不足。我们认为，伴随ISCC 审查步入尾声，中国废油脂生柴作为全球价格洼地，有望迎来价格反弹。

    　　精进工艺强化公司优势，新产能建设稳步推进。公司作为国内规模最大、产销能力最强的生柴企业，持续强化公司优势，并搭建“生物质能化一体化”的产业布局。截至23H1，公司废油脂甲酯化转化率达99%，生物柴油高品质产品得率高于90%；高品质得率较22 年再提升0.5pct，系行业领先水平。

    　　在项目建设方面，公司20 万吨/年烃基生物柴油（兼生物航煤）生产线已完成土地勘探，长周期设备陆续订购，推进项目开工准备工作，开工后预计2年左右完成建设。

    　　投资建议：上半年生柴行业触底，公司利润受到较大影响，预计下半年原料审查结束后有望迎来利润端的逐步修复；此外，公司在生物航煤领域的布局预计也将带来远期盈利的有效提升。我们调整盈利预测为：2023-2025 年归母净利润为3.62/5.52/7.08 亿元（前值为5.36/6.37/6.84 亿元），对应EPS3.02/4.60/5.90 元，当前市值对应PE 分别为16x、10x、8x。参考公司历史交易PE（TTM）中枢与可比公司估值，给予2024 年15 倍PE，对应目标价69元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：原油、植物油脂价格大幅波动、行业政策发生重大改变、外贸格局发生重大调整、新技术、新产品研发落后于市场先进技术。

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