事件：公司发布2023 年三季报。2023Q1~3，公司实现营收19.52 亿元，yoy-4.61%，实现归母净利润6.59 亿元，yoy-5.34%，实现扣非归母净利润6.03 亿元，yoy-5.34%。单三季度，公司营收6.15 亿元，yoy-1.50%，实现归母净利润1.89亿元，yoy+4.78%，实现扣非归母净利润1.71 亿元，yoy+8.26%。

    主业缓慢复苏，长期有望持续增长。Q3 营收同比微降，压力仍存，我们认为主要系宏观环境影响，终端需求复苏相对缓慢，但增速环比大幅改善，我们认为主要系夏季为销售旺季，叠加去年Q3 基数不高。我们认为在品类扩张+渠道扩张双轮驱动下，后续公司收入端有望持续增长。公司在战略规划上以榨菜为中心，向“榨菜+”、榨菜亲缘品类、川式复合调料和川渝预制菜四个方向发展，在佐餐开味菜行业，采用外生扩张并购和内生创新发展去做大。

    成本上涨，毛利承压。23Q3 公司实现综合毛利率45.69%，同比下降7.71pct，环比下降3.11pct，我们认为主要系年初青菜头收购价格同比上涨约40%，且高价新材料5~6 月起投入使用。费用端，Q3 期间费用率同比下降10.76pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比-11.08/ +0.41/ -0.08/ +0.00pct，销售费用率大幅下降，主要系高基数效应，销售费用率环比Q2+2.38pct，我们认为主要系新品榨菜酱推广增加营销资源投放。

    期待需求改善，长期成长逻辑清晰。短期来看，由于公司产品定位相对高端，消费力尚未完全修复，短期销量未见快速恢复，若后续购买力复苏、终端需求恢复逐渐兑现，公司动销有望改善。中长期来看，主业榨菜仍有增长空间，第二曲线下饭菜、榨菜酱新品有望借助乌江渠道和品牌快速成长，餐饮销售事业部成立开拓B 端市场，调味菜空间广阔。我们认为，公司后期增长逻辑清晰，考虑到终端消费需求复苏进度偏缓，我们下调公司23~25 年利润预测至 8.31/ 9.53/ 10.95 亿元，对应EPS 0.72/ 0.83/ 0.95 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济环境不及预期，行业竞争加剧，青菜头成本上涨，新品推广不及预期。

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