本报告导读：

    公司公告2023 年三季报，业绩符合预期。公司ABC 电池组件产能加速扩产，市场渠道布局与客户订单进展顺利，有望持续享受行业技术变革带来的超额收益。

    投资要点：

    维持“增持”评级 。公司公告2023 年三季报，业绩符合预期。考虑近期光伏产业链价格超预期下跌，下调公司2023-2025 年EPS 预测至1.30（-0.62）、1.74（-0.73）、2.39（-0.72）元。当前行业平均估值水平下移至10X，考虑公司ABC 电池技术优势明显，产出有望于23 年底快速起量，给予2023 年PE 20X，下调目标价至26.00（-9.99）元。维持增持评级。

    电池片盈利优异， ABC 电池组件加速扩产。我们预计公司23Q3 实现电池组件销售约9.7GW，PERC 电池继续保持满产满销；ABC 电池组件持续爬坡中，员工快速扩张致使短期管理费用有所提升。公司珠海首期6.5GWABC 电池已实现投产，平均量产转化效率26.5%，采用全球首创的无银化技术；对应组件量产效率24%，全生命周期中的发电量提升15%以上。至2023 年末，预计完成珠海首期10GW 电池+组件，力争实现义乌15GW 电池+组件投产，形成25GW 的ABC 电池及组件的制造能力；济南10GW 电池+组件项目已开展前期筹备工作。

    加快市场渠道布局，客户订单进展顺利。市场布局方面，目前公司海外市场优先聚焦于欧洲、日韩的户用和工商业市场，渠道建设基本完成；预计23Q4 大规模展开地面电站推广，优先聚焦中国、欧洲的高价值地面电站；并与德国Memodo 集团签订1.3GW；荷兰LIBRA 集团签订650MW；与多家当地企业达成欧洲、日本、中国的区域销售协议、代理、分销合作。

    催化剂。ABC 电池组件超额盈利得到验证、新电池技术快速投产。

    风险提示。超预期的行业扩产带来的竞争加剧、海外贸易保护风险。

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