核心观点

    　　2023Q3 公司实现营收63.68 亿元，同比下降35.3%，环比下降25.1%；实现归母净利润5.79 亿元，同比下降27.1%，环比下降4.6%。ABC 产能建设加码，公司规划济南10GW ABC 电池项目，目前已开展前期筹备工。公司ABC 技术领先，具备美观性和高性能优势。报告期毛利率创单季度新高，同时公司海外渠道建设初见成效。我们认为随着公司产能爬坡，公司有望盈利能力有望维持高位。

    　　事件

    　　公司发布三季度报告。

    　　2023 年前三季度公司实现营业收入226.17 亿元，同比下降12.43%，实现归母净利润为18.87 亿元，同比增长35.8%，实现扣非归母净利润18.35 亿元，同比增长44.2%。分季度来看，2023Q3 公司实现营收63.68 亿元，同比下降35.3%，环比下降25.1%；实现归母净利润5.79 亿元，同比下降27.1%，环比下降4.6%。

    　　简评

    　　产能建设加码，预计24 年年中具备25GW ABC 电池产能产能方面，上半年公司珠海6.5GW ABC 电池产能实现投产，公司义乌15GW 电池及组件产能正在建设中，预计将于2024 年二季度全部建成投产，珠海3.5GW 电池扩产项目及10GW 组件项目有望年底前落地。同时公司规划济南10GWABC 电池项目，目前已开展前期筹备工作。预计2024 年年中公司ABC 电池产能将达25GW。

    　　ABC 技术领先，具备美观性和高性能优势

    　　ABC 产品正面无栅线，美观性高。截至目前公司ABC 电池平均量产转换效率已达到 26.5%，ABC 组件量产交付效率可达24%。

    　　成本方面，公司应用了全球首创的无银技术，大幅降低ABC 成本。公司182 尺寸72 版型组件交付功率已达620W。根据欧洲光伏权威机构TaiyangNews 数据，ABC 组件全生命周期发电量相较目前市场主流的同等面积PERC 组件可提高 15%以上。

    　　毛利率创单季度新高，海外渠道建设初见成效。

    　　Q3 公司毛利率达24.32%，环比增长6.6pct，创公司单季度毛利率新高。随着公司ABC 产能逐步爬坡，公司前期投入费用有望逐步摊销，看好公司盈利能力维持高位。此外，公司海外渠道布局顺利，报告期公司与荷兰VDH、比利时知名分销商Gutami、英国最大分销商Segen 签订供货协议。

    　　盈利预测：公司ABC 电池片技术领先。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为21.60、17.19、23.11 亿元，对应11 月2 日收盘价PE 分别为15.1、19.0、14.1 倍，维持“买入”评级风险分析

    　　1、行业需求不及预期的风险。如果行业增速不及预期，将会对公司电池及ABC 组件出货以及盈利能力造成较大的负面影响。

    　　2、产能投放进度不及预期的风险。公司ABC 电池及组件产能扩产规模较大，若后续产能释放不及预期，公司营收及盈利能力将受到负面影响。

    　　3、ABC 电池技术进展不及预期的风险。公司ABC 技术具备差异化优势，若后续电池技术进展落后于其他一线企业，那么公司的盈利能力以及产品竞争力上将受到负面影响。

    　　4、公司于2023 年8 月18 日收到上海证券交易所出具的问询函，提示注意相关风险。

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